La dinámica de la inflación en el área del euro

De manera general, la evolución de la inflación de la mayoría de los países que hoy forman parte del área del euro ha sido muy similar a la seguida por muchas otras economías industrializadas tales como los Estados Unidos, el Reino Unido o, en menor medida, Japón. Sin embargo, dada la creación del Banco Central Europeo, cuyo objetivo último consiste en garantizar la estabilidad de precios, el análisis de la naturaleza y las causas que subyacen a la dinámica de la inflación del área del euro cobra un especial interés. Este trabajo es un resumen de recientes investigaciones en las que se ha propuesto y estimado una nueva versión de la curva de Phillips. Para ello se hace uso de las series históricas construidas recientemente para el área en el Banco Central Europeo y se relaciona la evolución de la tasa de inflación con el nivel de los costes laborales unitarios reales. Por tanto, esta nueva relación caracterizaría el bloque de la oferta del modelo macroeconómico que describe el mecanismo de transmisión monetaria en la recientemente creada área del euro. La ecuación estructural estimada, cuyos principales resultados se presentan en este artículo, está en la línea de la literatura reciente ligada a una nueva versión de la curva de Phillips tradicional. Las razones de este cambio de énfasis respecto a la literatura tradicional, que relaciona inflación corriente con inflación pasada y cambios corrientes en el output gap, residen en dos críticas fundamentales a la misma. En primer lugar, la inestabilidad de la ecuación tradicional como consecuencia, en parte, de los diferentes cambios de régimen de la política monetaria. La anterior circunstancia no es sino una expresión de la bien conocida crítica de Lucas. En segundo lugar, otro aspecto poco satisfactorio de la curva de Phillips tradicional consiste en su dificultad para predecir las bajas tasas de inflación experimentadas en los últimos años a pesar del fuerte crecimiento observado de la economía. La curva de Phillips tradicional hubiera ligado este aumento en el crecimiento a mayores tasas de inflación, lo cual hubiera dado lugar a sobrepredecir la evolución observada de la inflación. Para dar respuesta a las críticas anteriores, la nueva curva de Phillips surge como resultado de un modelo teórico en el que explícitamente se describe la fijación de precios por parte de empresas que desarrollan su actividad en un marco de competencia imperfecta y cuyos precios solo pueden ser cambiados con una cierta probabilidad en cada momento del tiempo. Dos son las principales diferencias entre la n u e v a curva de Phillips y la curva tradicional. En primer lugar, dicha aproximación teórica permite obtener una relación entre la tasa de inflación y los costes laborales unitarios expresados en términos reales. Esta última variable y no una p r o x y de la demanda agregada, o del o u t p u t gap, constituye un indicador suficiente para explicar las fluctuaciones observadas en la variación agregada del nivel de precios. La segunda diferencia radica en el carácter forward looking que esta nueva teoría otorga a la dinámica de la inflación. En particular, dado que las empresas maximizan su beneficio esperado a lo largo del período en que sus precios estarán vigentes, la decisión de cambiar los mismos de forma óptima implica tener en cuenta la evolución esperada de los costes marginales futuros. De este modo, el precio agregado vigente en cada momento del tiempo será una media ponderada del precio de aquellas empresas que lo hayan cambiado óptimamente y del precio vigente en el período anterior (correspondiente a la fracción de empresas que no pudieron cambiarlo). Esta es una diferencia crucial respecto a la curva de Phillips tradicional , que aproximaba las expectativas de inflación a partir de la información pasada en contraposición a información futura, otorgando así un carácter backward looking a la dinámica agregada de dicha variable. En la sección siguiente se describen algunos detalles del modelo teórico. En concreto, se enfatiza la importancia de los costes labores unitarios como un indicador suficiente para explicar la dinámica de la inflación. En el tercer epígrafe, se presenta, de un lado, evidencia de la evolución conjunta de la tasa de inflación y los costes laborales unitarios, y de otro, los resultados de la estimación del modelo descrito en la segunda sección. Por último, se presentan algunas conclusiones y líneas de investigación futuras.