Real Responses Associated with Exchange Rate Action in Selected Upper Credit Tranche Stabilization Programs (Résultats liés à une modification du taux de change dans le cadre de programmes de stabilisation se rapportant aux tranches supérieures de crédit: l'exemple de certains pays) (Resultados reales de las medidas cambiarias adoptadas dentro del marco de algunos programas de estabilización vinculados con los tramos superiores de crédito)

The paper examines certain aspects of a selected set of 12 upper credit tranche stand-by arrangements approved by the Fund during the period 1970-76 in which a once-and-for-all currency depreciation played a major role. Following a brief review of the relevant theoretical and empirical considerations, the article discusses the problems facing the 12 countries and the intended effects of the exchange rate action. It then examines the outcome of the economic stabilization programs from the perspective of the actual performance of the volume of exports and imports, real gross domestic product, and inflation. The results for these variables are analyzed in relation to the average performance experienced by similar groups of countries in both the short run and the long run. The principal conclusions of the study are as follows: (i) The majority of programs cited the emergence of significant balance of payments pressures (reflected in many instances in an intensification of restrictions) as evidence of the inappropriateness of the then current exchange rate. (ii) On average, export performance improved sharply in the postdepreciation period, especially over the longer run; however, the improvement was not universal. (iii) The behavior of imports differed between the import-restraint programs, where real import growth declined noticeably--reflecting the intended "expenditure reducing" effect of the depreciation--and the liberalization programs, where the volume of imports rose sharply, partly as a result of measures envisaged in the program to liberalize the exchange and trade system. For the latter group, however, real export growth also increased markedly. (iv) On average, the differential between program countries' inflation rates and world inflation rates remained about the same; abstracting from the once-and-for-all inflationary effect of the depreciation, however, some improvement was recorded relative to world inflation rates. (v) For the import-restraint programs, average economic growth declined sharply, in both the short run and the long run; the converse was true for the liberalization programs. /// L'auteur de cette étude examine certaines caractéristiques d'un échantillon de 12 accords de confirmation se rapportant aux tranches supérieures de crédit qui ont été approuvés par le Fonds pendant la période 1970-76, dans le cadre desquels une seule et unique dépréciation de la monnaie nationale a joué un rôle majeur. Après avoir rapidement passé en revue les considérations théoriques et empiriques pertinentes qui sous-tendent la décision prise par les pouvoirs publics de dévaluer, l'auteur examine les problèmes auxquels se sont heurtés les 12 pays en question et les effets recherchés par la dépréciation du taux de change de la monnaie nationale. Il examine ensuite l'incidence de chaque programme de stabilisation économique sous l'angle des résultats effectifs obtenus en ce qui concerne le volume des exportations et des importations, le produit intérieur brut réel et l'inflation. Les résultats enregistrés par ces variables sont analysés par rapport aux résultats moyens obtenus à court terme et à long terme par des groupes de pays similaires. Cette étude a permis de tirer les conclusions suivantes: i) la majorité des programmes a fait ressortir l'apparition de fortes pressions s'exerçant sur la balance des paiements (pressions qui se sont traduites dans nombre de cas par une intensification des restrictions), comme preuve que le taux de change en vigueur à l'époque était inadéquat. ii) Dans l'ensemble, les résultats à l'exportation se sont nettement améliorés après la dévaluation, en particulier à plus long terme; toutefois, cette amélioration n'a pas été constatée dans tous les pays de l'échantillon. iii) L'évolution des importations a été différente selon que les pays ont mis en oeuvre un programme de restrictions à l'importation, dans le cadre duquel la croissance réelle des importations a diminué de façon notable -- traduisant l'effet de "réduction des dépenses" recherché dans la dépréciation -- ou un programme de libéralisation, dans le cadre duquel le volume des importations a fortement augmenté, en partie à la suite des mesures prévues dans le programme qui visaient à libéraliser le régime de change et de commerce. Toutefois, au sein de ce dernier groupe de pays, les exportations ont fortement progressé, en valeur réelle. iv) Dans l'ensemble, l'écart entre les taux d'inflation enregistrés dans les pays qui appliquaient un programme et les taux de l'inflation mondiale n'a pratiquement pas varié; toutefois, si l'on fait abstraction de l'incidence inflationniste de la dépréciation, qui ne s'exerce qu'une seule fois, une certaine amélioration a été enregistrée par rapport aux taux de l'inflation mondiale. v) Dans le cas des pays qui ont adopté un programme de restrictions à l'importation, le taux moyen de croissance économique a nettement fléchi, tant à court terme qu'à long terme; en revanche, il a augmenté dans le cas des pays qui ont adopté un programme de libéralisation. /// En este trabajo se examinan ciertos aspectos de un conjunto seleccionado de 12 acuerdos de derecho de giro en los tramos superiores de crédito aprobados por el Fondo en el período 1970-76, en los cuales desempeñó una función preponderante una depreciación monetaria única. Primero se efectúa un somero examen de las consideraciones teóricas y prácticas pertinentes y luego se analizan los problemas que deben abordar los 12 países en cuestión y los efectos previstos de las medidas cambiarias adoptadas. Se examina a continuación el resultado de los programas de estabilización económica desde el punto de vista del comportamiento del volumen de exportación e importación, el producto interno bruto real y la inflación. Los resultados de estas variables se analizan en relación con los resultados medios obtenidos por grupos similares de países, tanto a corto como a largo plazo. Las principales conclusiones del estudio son las siguientes: i) La mayoría de los programas mencionaban la aparición de presiones significativas sobre la balanza de pagos (que se traducían en muchos casos en una intensificación de las restricciones) como prueba de lo inadecuado que era el tipo de cambio vigente en ese momento. ii) En promedio, el comportamiento de las exportaciones mejoró marcadamente en el período posterior a la depreciación, especialmente a largo plazo; no obstante, la mejora no fue universal. iii) En el caso de los programas de restricción de la importación, en los que el crecimiento real de la importación disminuyó notablemente a causa del efecto intencional "reductor del gasto" de la depreciación, el comportamiento de la importación difirió del observado en el caso de los programas de liberalización, en los que el volumen de importación aumentó pronunciadamente, en parte a causa de las medidas del programa destinadas a liberalizar el sistema cambiario y comercial; no obstante, el crecimiento de la exportación real de este último grupo también se aceleró considerablemente. iv) En promedio, la diferencia entre las tasas de inflación de los países que adoptaron programas y las tasas de inflación mundiales siguió siendo prácticamente la misma; sin embargo, prescindiendo del efecto inflacionista único de la depreciación, se observó una cierta mejora frente a las tasas de inflación mundiales. v) En cuanto a los programas de restricción de la importación, el crecimiento económico medio disminuyó notablemente, tanto a corto como a largo plazo; en el caso de los programas de liberalización se observó el resultado contrario.