Primes de risque et taux d'intérêt

[fre] L'arbitrage entre placements à court terme et placements à long terme est un choix auquel les investisseurs boursiers se trouvent confrontés chaque jour. Opter pour le long terme plutôt que pour une succession de placements à court terme comporte un risque : on peut le mesurer par l'écart de rendement, sur le court terme, entre un actif sans risque et un actif à risque. Pour estimer le rendement de ce dernier sur le court terme, les agents doivent anticiper le rendement des placements à court terme dans le futur : sur un marché théorique idéal, dit marché efficient, ces anticipations sont rationnelles, le risque nul et le choix indifférent entre placements courts et placements à long terme. . Proposant plusieurs modélisations susceptibles d'expliciter le lien entre court terme et long terme, cet article gère que le marché réel est éloigné de l'efficience théorique : les anticipations des opérateurs se fondent sur l'évolution récente passée des taux courants, au lieu de s'appuyer sur une analyse rationnelle de l'avenir. . La prime de risque dépend à la fois du risque observé dans le passé récent, et de l'évolution du niveau des taux d'intérêt à court terme. Ainsi le taux d'intérêt à long terme augmente-t-il principalement sous l'effet du taux à court terme et de son instabilité (sa "volatilité") : son augmentation va de pair avec des primes de risque élevées. Par ailleurs, les anticipations sur les variables macroéconomiques réelles devraient aussi, en théorie, induire des fluctuations de la prime de risque, mais ce résultat n'est pas confirmé par les tests empiriques. [eng] Risk Premium and Interest Rates - The arbitrage between long-term and short-term investments is a choice that investors in stocks and bonds have to face every day. Choosing long-term investment rather than a series of short-term ones involves taking a risk : this risk can be measured by the difference in yield, in the short-term, between venture and non-venture capital. To assess the returns of venture capital in the short run, brokers must anticipate the future yield of short-term investments : in an ideal theoretical market, in other words, an efficient market, these anticipations are rational, there is no risk involved and there is no difference between short- term and long-term investments. . This article, which offers several models which may the link between long-term and short-term more explicit, suggests that the real market is far removed from theoretical efficiency : operator's anticipations are based on the recent evolution of standard rates, instead of relying on a rational analysis of the future. . The risk premium depends both on the risk observed in the recent past, and on the evolution of the level of short- term interest rates. Hence, the long-term interest rate rises due mainly to the effect of the short-term interest rate and its instability (its "volatility") : its growth goes hand in hand with a high risk premium. However, anticipations on real macroeconomic variables should also, in theory, into fluctuations in the risk premium but this result is not confirmed by empirical testing. [spa] Plus de riesgo y tasas de interés - El arbitraje entre inversiones a corto y a largo plazo constituye una opción a la que se encuentran confrontados diariamente los inversores bursátiles. El hecho de optar por una inversion a largo plazo en lugar le una série de inversiones a corto plazo trae aparejado un riesgo : se lo puede medir por la disparidad de rendimiento, en corto plazo, entre un activo sin riesgo y un activo con riesgo. Para estimar el rendimiento de este ultimo, en corto plazo, los agentes bursátiles deben anticipar el de las inversiones a corto plazo en el futuro. En un mercado teórico ideal, llamado mercado eficiente, estas anticipaciones son racionales, el riesgo es inexistente y la opción es indiferente entre inversion a corto y largo plazo. . Al proponer varias modelizaciones susceptibles de explicar el vínculo existente entre corto y largo plazo, este artículo sugiere que el mercado real esta alejado de la eficiencia teórica : las anticipaciones de los operadores se fundan en la evolución reciente de las tasas corrientes en lugar de apoyarse en un análisis racional del futuro. . El plus de riesgo depende a la vez del riesgo observado en un pasado reciente y de la evolución del nivel de las tasas de interés a corto plazo. Así, la tasa de interés a largo plazo aumenta principalmente bajo el efecto de la tasa a corto plazo y de su inestabilidad ("su volatilidad") : su aumento corre parejo con los plus de riesgo elevados. Por otra parte, las anticipaciones relacionadas con las variables macroeconómicas reaies deberían inducir también, en teoría, fluctuaciones del plus de riesgo, pero tal resultado no ha sido aún confirmado mediante tests empiricos.