Inflation and International Reserves: A Time-Series Analysis (Inflation et réserves internationales: analyse de séries chronologiques) (Inflación y reservas internacionales: Un análisis de series cronológicas)

Several recent studies that have examined the empirical relationship between global inflation and the growth of international reserves during the period of fixed exchange rates reach the conclusion that the rise in international reserves was a principal cause of the worldwide inflation witnessed in the early 1970s. The purpose of this particular study is to reconsider the evidence on which this conclusion was based, utilizing statistical techniques that are more powerful than standard regression methods in determining both the degree of association and the direction of causation between two variables. These methods, generally referred to in the literature as tests of causality, have been applied in a number of studies and are designed essentially to identify more precisely leads and lags between time series. The results of the tests are then interpreted to imply causality of a particular kind. Tests performed in this paper for three separate country groupings--the world, industrial countries, and developing countries--indicated that, when considering a period covering both the fixed and floating exchange rate regimes, inflation appeared to consistently lag behind the growth in international reserves in the cases of the world and industrial country groupings. In other words, it was the growth in reserves that "caused" inflation. For developing countries in this period, the relationship between the two variables was a contemporaneous one. Broadly, the results tend to support the quantity theory of money approach extended to the world economy. To ascertain if the relationships changed with the advent of floating exchange rates, the tests were repeated for the subperiod 1973-77. The results of these tests indicated that, while reserve growth and inflation continued to be linked, the direction of causation became somewhat ambiguous. Generally speaking, however, because of data limitations the conclusions for the floating rate period should be viewed as fairly tentative. /// Plusieurs études récentes de la relation empirique existant entre l'inflation globale et la croissance des réserves internationales au cours de la période de taux de change fixes aboutissent à la conclusion que l'accroissement des réserves internationales a été l'une des causes principales de l'inflation mondiale observée au début des années 1970. L'auteur de la présente étude se propose de reexaminer les résultats sur lesquels se fonde cette conclusion en utilisant des techniques statistiques plus efficaces que les méthodes de régression types pour déterminer à la fois le degré de relation et le sens du rapport de cause à effet entre deux variables. Ces méthodes, généralement appelées dans les ouvrages spécialisés tests de causalité, ont été appliquées à plusieurs études et ont été conçues essentiellement pour montrer de façon plus précise les décalages temporels existant entre les séries chronologiques. Les résultats des tests sont ensuite interprétés dans un sens de causalité particulier. Les tests effectués dans la présente étude pour trois groupes distincts de pays--le monde entier, les pays industrialisés et les pays en développement--indiquent que, lorsqu'on considère une période recouvrant à la fois le système des taux de change fixes et le système des taux de change flottants, il apparaît que l'inflation a toujours enregistré un retard par rapport à la croissance des réserves internationales dans le cas du monde entier et des pays industrialisés. En d'autres termes, c'est la croissance des réserves qui a "causé" l'inflation. En ce qui concerne les pays en développement, au cours de cette période, la relation entre les deux variables était simultanée. En général, les résultats tendent à confirmer la théorie quantitative de l'approche monétaire appliquée à l'économie mondiale. Pour savoir si les relations ont changé avec l'avènement des taux de change flottants, les tests ont été répétés pour la sous-période 1973-1977. Leurs résultats montrent que, tandis que croissance des réserves et inflation restent liées, le sens du rapport de causalité devient quelque peu ambigu. D'une façon générale, toutefois, en raison des limitations qu'imposent les données dont on dispose, les conclusions concernant la période de flottement des monnaies ne doivent pas être considérées comme définitives. /// En varios estudios recientes en que se ha examinado la relación empírica existente entre la inflación global y el crecimiento de las reservas internacionales durante el período de tipos de cambio fijos se llega a la conclusión de que el aumento de las reservas internacionales fue la causa principal de la inflación mundial experimentada a principios de la década de 1970. La finalidad concreta del presente estudio es considerar de nuevo los datos en que se basó esa conclusión, utilizando técnicas estadísticas de más peso que los métodos ordinarios de regresión, para determinar tanto el grado de relación como la dirección de causación entre las dos variables. Estos métodos, generalmente conocidos en la literatura como pruebas de causalidad, se han aplicado ya en una serie de estudios y han sido ideados esencialmente para identificar con mayor precisión los adelantos y atrasos entre series cronológicas. Se interpretan luego los resultados de las pruebas como indicación de causalidad en un sentido determinado. Las pruebas efectuadas en este trabajo para tres conjuntos distintos de países--el mundo, países industriales y países en desarrollo--indicaron que, al estudiar un período que abarcaba tanto el régimen de tipos de cambio fijos como el de tipos de cambio flotantes, la inflación aparecía constantemente rezagada con respecto al crecimiento de las reservas internacionales, en el caso del mundo y de los países industriales. Es decir, el crecimiento de las reservas es el que "causó" la inflación. En el caso de los países en desarrollo, la evolución de las dos variables en ese período fue coetánea. En términos generales, los resultados tienden a corroborar la teoría cuantitativa del dinero en el ámbito de la economía mundial. Se repitieron las pruebas para el subperíodo 1973-77, con el fin de averiguar si habían variado las relaciones mencionadas al implantar los tipos de cambio flotantes. Los resultados de estas pruebas indicaron que, si bien seguía existiendo un vínculo entre el crecimiento de las reservas y la inflación, la dirección de causación se hacía algo ambigua. No obstante, en general, y debido a las limitaciones de los datos, las conclusiones relativas al período de tipos de cambio flotantes deben considerarse bastante provisionales.