A Model of International Investment Income Flows (Un modèle des flux internationaux de revenu des investissements) (Un modelo de los flujos internacionales de la renta de la inversión)

In this paper, a model that explains variations in income inflows and outflows for the United States, the United Kingdom, and the Federal Republic of Germany is developed and tested. All categories of investment income flows are analyzed in a consistent methodological framework that distinguishes the relevant types of asset and liability. Both permanent and transitory components of earnings are incorporated in the model, and a distinction is made between the determinants of earnings and those of income flows. Speculative activity involved in moving funds across frontiers is explicitly modeled, and the adjustments of income flows to changes in earnings are incorporated in the study. In addition, the homogeneity property (according to which average and marginal returns are equal) is tested. The implications of the results for balance of payments policy measures are threefold. First, most estimates of the permanent rate of return coefficients are significant and may, therefore, be used in quantitative assessments of the effects of interest rate policies on the investment income account. Second, the size of individual coefficients of the cyclical (or transitory) variable suggests that investment income flows are particularly responsive to cyclical conditions, and that expansionary or contractionary policies are likely to have a significant impact on the investment income account. Third, inflows and outflows of investment income respond to expected changes in exchange rates. Therefore, government policies that lead speculators to expect exchange rates to change will accordingly have an effect on the investment income account. /// Dans ce document, l'auteur développe et teste un modèle expliquant les fluctuations des entrées et sorties de revenu pour les Etats-Unis, la République fédérale d'Allemagne et le Royaume-Uni. Les diverses catégories de flux de revenu des investissements sont analysées dans un cadre méthodologique cohérent et une distinction est établie entre les types d'actifs et d'engagements pertinents à l'analyse. Le modèle prend en compte les composantes permanentes et temporaires des revenus totaux des investissements et établit une distinction entre les facteurs déterminants de ces revenus et ceux des revenus transférés. Les opérations spéculatives relatives aux transferts de capitaux d'un pays à un autre sont introduites de manière spécifique dans le modèle et les ajustements des flux de revenus aux variations des revenus toutaux sont inclus dans l'étude. L'auteur effectue en outre un test de la propreté d'homogénéité (en vertu de laquelle les rendements moyens et marginaux sont égaux). Les implications du modèle, en ce qui concerne les mesures relatives à la balance des paiements, sont triples. Premièrement, la plupart des estimations des coefficients du taux de rendement permanent sont significatives et peuvent donc être utilisées pour évaluer de manière quantitative l'incidence des politiques de taux d'intérêt sur le compte revenu des investissements. Deuxièmement, l'importance des différents coefficients de la variable conjoncturelle (ou temporaire) indique que les flux de revenu des investissements réagissent fortement à la conjoncture et que les politiques expansionnistes ou d'austérité ont vraisemblablement une incidence significative sur le compte revenu des investissements. Troisièmement, les entrées et sorties de revenu des investissements réagissent aux variations prévues des taux de change. En conséquence, les politiques conduisant les spéculateurs à anticiper des modifications des taux de change influent sur le compte revenu des investissements. /// En este estudio se formula y verifica un modelo que explica las variaciones de las entradas y de las salidas de la renta en Estados Unidos, el Reino Unido y la República Federal de Alemania. Todas las categorías de los flujos de la renta de la inversión se analizan en un marco metodológico coherente con los correspondientes desgloses de activos y pasivos. Se incorporan en el modelo las utilidades permanentes y transitorias y se distinguen los factores determinantes de éstas y de los flujos de renta. Se incluye explícitamente la actividad especulativa involucrada en el movimiento de fondos a través de fronteras y se incorporan los adjustes de los flujos de renta ante las variaciones de las utilidades. Se verifica la propiedad de homogeneidad (según la cual las rentabilidades media y marginal son iguales). Los resultados presentan tres consecuencias relacionadas con medidas de balanza de pagos. Primero, la mayor parte de las estimaciones de la tasa permanente de los coeficientes de rentabilidad es significativa, de modo que es posible utilizarlas en evaluaciones cuantitativas de los efectos de las políticas de tasas de interés en la cuenta de la renta de la inversión. Segundo, la magnitud de los distintos coeficientes de la variable cíclica (o transitoria) sugiere que los flujos de la renta de la inversión son especialmente sensibles a las condiciones cíclicas, y las políticas expansionistas o contractivas tienen probablemente un impacto importante en la cuenta de la renta de la inversión. Tercero, las entradas y salidas de la renta de la inversión reaccionan ante las variaciones de los tipos de cambio. En consecuencia, las políticas gubernamentales que inducen a los especuladores a prever modificaciones de los tipos de cambio tienen un efecto en la cuenta de la renta de la inversión.