International Reserves and World-Wide Inflation (Réserves internationales et inflation mondiale) (Reservas internacionales e inflación mundial)

In this paper it is argued that there exists a systematic relationship between changes in the world-wide aggregate of international reserves and the rate of world-wide inflation. While the volume of international reserves in existence has no direct effect on price levels, the changes in national monetary aggregates that accompany changes in international reserves do have a significant lagged impact on national and international price developments. The evidence examined shows that changes in global international reserves have a significant impact on the aggregate world money supply. There is an average lag of about one year in this relationship. It was also established that there exists a relationship between changes in the world money stock and changes in world prices. The evidence indicates a mean lag of approximately one and a half years in this relationship. Estimates relating changes in global international reserves directly to changes in world consumer prices found a significant lagged relationship between these two crucial variables. The mean length of the lag was determined to be two and a half to four and a half years. It is also argued that the sharp increase in international reserves that helped to trigger the world-wide inflation of the early 1970s had an effect on the structure of the recent inflation. In contrast to the post-World War II experience, the international sector represented an intensifying rather than a mitigating inflationary influence during the early 1970s. While an increase in the U. S. dollar component of international reserves was the proximate cause of their increase in the early 1970s, there is little evidence that a more excessive monetary expansion in the United States than in other countries was responsible for this. Instead, a decrease in the demand for dollars as an asset by U. S. residents and private foreign entities alike resulted in a conversion of dollars into other currencies and a consequent expansion of the volume of foreign official dollar holdings in the form of international reserves. /// Dans ce document, l'auteur avance qu'il existe une relation systématique entre les variations du total mondial des réserves internationales et le taux d'inflation mondiale. Alors que le volume existant des réserves internationales n'a aucun effet direct sur le niveau des prix, les variations des agrégats monétaires nationaux qui accompagnent les variations des réserves internationales ont une incidence différée notable sur l'évolution des prix nationaux et internationaux. Les données examinées indiquent que les variations du volume global des réserves internationales ont une incidence notable sur le volume global de l'offre mondiale de monnaie. Cette incidence se fait sentir avec un délai moyen d'environ un an. Il ressort également qu'il existe une relation entre les variations du stock monétaire mondial et les variations des prix mondiaux. D'après les données, cette relation s'établit avec un retard moyen d'environ un an et demi. Les estimations dégageant un lien direct entre les variations des réserves internationales globales et les variations des prix mondiaux à la consommation font apparaître une relation significative entre ces deux variables cruciales qui s'établit avec un certain retard. On a pu montrer que la durée moyenne de ce retard était comprise entre deux ans et demi et quatre ans et demi. L'auteur avance également que la forte progression des réserves internationales qui a contribué à déclencher l'inflation mondiale du début des années 70 a influé sur la structure de l'inflation récente. Contrairement à ce qui s'est passé après la 2ème guerre mondiale, le secteur international a contribué beaucoup plus à intensifier l'inflation qu'à la modérer au début des années 70. Si l'accroissement de la composante dollars E. U. des réserves internationales a été la cause immédiate de la progression de ces dernières au début des années 70, il ne semble guère que cet accroissement ait été dû à une expansion monétaire plus marquée aux Etats-Unis que dans les autres pays. Il apparaît plutôt qu'une réduction de la demande de dollars, en tant qu'actif, par les résidents américains comme par des groupes privés étrangers a entraîné une conversion de dollars en d'autres monnaies et, par suite, une expansion du volume des balances dollars officielles détenues à l'étranger dans les réserves internationales. /// En el presente documento se sostiene que existe una relación sistemática entre las variaciones de la masa mundial de reservas internacionales y la tasa de inflación mundial. Pese a que el volumen existente de reservas internacionales no tiene efecto directo alguno sobre los niveles de precios, las variaciones de las masas monetarias nacionales que llevan consigo las oscilaciones de las reservas internacionales sí producen un claro impacto retardado en la evolución nacional e internacional de los precios. Los datos examinados muestran que las variaciones que experimentan las reservas internacionales globales producen un impacto significativo en la oferta monetaria mundial. En esta relación existe un desfase medio de aproximadamente un año. También se ha demostrado que hay un relación entre las variaciones de la masa monetaria mundial y las oscilaciones de precios mundiales. El examen pone de relieve que en esta relación hay un desfase medio de aproximadamente año y medio. Ciertas estimaciones que relacionan las variaciones de las reservas internacionales globales directamente con las oscilaciones de precios mundiales al consumidor revelaron la existencia de una clara relación desfasada entre estas dos variables esenciales. Asimismo, se determinó que la amplitud media del desfase era de dos años y medio a cuatro y medio. También se sostiene que el brusco aumento registrado por las reservas internacionales, aumento que contribuyó a desencadenar la inflación mundial de los primeros años setenta, ha influido en la estructura de la inflación reciente. En contraste con la experiencia del período de posguerra, durante los primeros años setenta el sector internacional representaba una influencia inflacionaria intensificadora más bien que mitigadora. Aunque la causa inmediata del aumento de las reservas internacionales durante los primeros años setenta fue el incremento de su componente en dólares de EE.UU., existen pocas pruebas de que pueda atribuirse al hecho de que en Estados Unidos la expansión monetaria fue más excesiva que en otros países. En cambio, se produjo una disminución de la demanda de dólares como activo, tanto por parte de residentes estadounidenses como de entidades privadas del exterior, disminución que tuvo como consecuencia la conversión de dólares en otras monedas y la consiguiente expansión del volumen de las tenencias oficiales de dólares del exterior en forma de reservas internacionales.