Transmission d'un choc financier à la sphère réelle : le rôle de l'accélérateur financier

La crise financière a provoqué une récession particulièrement sévère dans les pays développés en 2008 et en 2009. L'analyse des composantes de la croissance du PIB montre que c'est l'investissement qui a contribué le plus à la chute de l'activité. L'élasticité des dépenses des entreprises à leur situation financière (conditions de crédit et position bilancielle) a été plus forte que lors des récessions passées. Ce mécanisme, désigné sous le terme d'accélérateur financier, a été tellement puissant que la majorité des instituts de prévisions conjoncturelles a été surprise par l'ampleur du choc économique qu'il a engendré. Etant donné la réduction sensible du stress financier depuis la fin du premier trimestre 2009, l'accélérateur financier devrait a contrario générer un rebond marqué de l'investissement au cours de l'année 2010. Ce phénomène n'est néanmoins pas bénin pour l'économie. Il revêt un caractère dégénérescent, avec une portée déflationniste, si les instances en charge des politiques monétaire et budgétaire n'interviennent pas de manière rapide et massive. Ses effets se caractérisent par ailleurs par deux asymétries. Leur intensité est plus forte en récession qu'en phase de reprise, et ils affectent davantage les petites entreprises, comme nous l'avons vérifié pour la France. Ils induisent alors une perte de potentiel de croissance et une déstabilisation du tissu productif. Une meilleure prise en compte de ces spécificités par les autorités, tant au niveau de l'évaluation des tensions financières que des politiques contra-cycliques adoptées, permettrait vraisemblablement d'améliorer l'efficacité de l'action publique.