Inflación y núcleo monetario en la economía uruguaya

Este trabajo busca analizar la importancia del equilibrio del mercado monetario para explicar el comportamiento de la inflación en Uruguay durante los últimos treinta años, y aportar evidencia sobre la utilidad de dicha relación para proyectar la tasa de inflación en el mediano plazo. Para ello se estimaron curvas de Phillips del tipo forward-looking, donde la tasa de inflación depende positivamente de las expectativas de inflación y de la brecha de actividad. La formación de las expectativas incorpora información del equilibrio de largo plazo del mercado monetario, además de un componente inercial. Se estimaron diferentes versiones de la curva de Phillips, incorporando tres indicadores de núcleo monetario y tomando en cuenta distintos horizontes. Se estimó un impacto positivo y significativo del crecimiento del núcleo monetario en la inflación. Asimismo, en varias estimaciones fue posible identificar los dos canales a través de los cuales la política monetaria puede tener impactos inflacionarios: el canal de expectativas –vinculado al núcleo monetario- y el canal de demanda agregada que opera vía la brecha del nivel de actividad. La evidencia encontrada sugiere un buen desempeño predictivo de los modelos que utilizan el núcleo monetario ajustado por demanda de dinero como variable explicativa de la inflación