Accompagner sans financer : une nouvelle doctrine d’investissement de l’État au capital des ETI[Supporting without financing: a new state investment doctrine to promote the growth of middle market firms]

La position de l’État en tant qu’actionnaire fait l’objet de vifs débats. Dans les discours économiques classiques, elle est souvent justifiée par sa capacité à combler une défaillance de marché, dans notre cas un défaut de financement en fonds propres des entreprises (equity gap). Pourtant, elle est simultanément accusée de distordre la concurrence. Dans quelle mesure l’État se comporte-t-il comme les investisseurs privés ? Quelles sont, dans les faits, les doctrines et les pratiques d’investissement de l’« État-actionnaire » ? Cet article examine la relation entre la doctrine d’investissement de l’État français et sa mise en œuvre dans le cas des investissements de Bpifrance dans des entreprises de taille intermédiaire (ETI). Nous montrons que l’hypothèse d’un equity gap n’est pas suffisante pour rendre compte de ces investissements publics et proposons une hypothèse alternative : les entreprises peuvent peiner à trouver des repreneurs prêts à soutenir une stratégie de croissance pérenne. L’article éclaire ainsi les freins à la croissance des ETI : ils pourraient relever moins d’une carence de capital-investissement et de ressources financières que de logiques d’investissement inadaptées aux dynamiques d’innovation. Ce diagnostic invite à suggérer de nouvelles doctrines d’investissement public, moins par amplification que par transformation des logiques usuellement déployées par les acteurs privés, mais aussi de nouvelles approches pour soutenir des formes de croissance plus pérennes et responsables des entreprises.