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L'offre devance la demande

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  • Françoise Milewski
  • Jacky Fayolle
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    Abstract

    [eng] Supply Ahead of Demand Département des diagnostics Following the sharp pick up of the world output and trade, the slow-down observed since the beginning of 1995 is widely spread among the OECD coun- tries. Sluggishness of private consumption and lack of consumer confidence are common features, even if they partake of different business conditions, according to countries. Anglo-Saxon countries, especially the United States, are about to experience a soft landing with an extended borrowing boom on the consumer side. In Japan, the consumption weakness stems from of an exacerbated preference for liquidity ; it is feeding the deflationary risk that threatens the country. From obviously different starting points, the Anglo-Saxon area and Japan shouldn't experience growth rates higher than 2 % in 1996 and won't pull world growth. In Europe, the return of consumers to a precautionary behavior can hamper the carrying out of the investment plans currently envisaged by firms and thus stop the confirmation of a regularized expansion. The imbalances in the income sharing and the feeling of economic uncertainty explain this wait-and-see attitude. The European discrepancies, between countries whose currency is over- valued and those whose currency is or may get undervalued, also impede the European expansion capacity ; in the latter, the expected return of inflation and the change in monetary policy it feeds are about to restrain the domestic demand. The normalization of the monetary situation, as far as exchange rates are concerned, is needed for the European expansion to come back. It would correct the current distortions in competivity. This forecast assumes a slightly higher dollar, as part of such a normalization. — German economic conditions should contribute to undoing the European hang-up in 1996. In Germany, the additional income gained through widespread wage increases seems to be sufficient to overcome the consumers' reluctance. The German exporters should benefit from delivering more investment goods to European industry and from rebuilding their market shares. The German monetary policy would put up with this evolution. The German growth could come near to 3 % in 1996, from 2,5 % in 1995. In France, the recovery broke during the first half of 1995, after the 1994 bolting. A less buoyant European environment and a more restrictive monetary context than expected have markedly weighed on activity. Will the current plateau lead to a downturn or to a restart ? The business pessimism hasn't curbed the spending behavior yet : hiring has developed though partly on part- time or temporary bases. Individual wages have speeded up. Planned investments have not been challenged. Inventories, on the contrary, have suffered from the downturn in expectations. The logic of this forecast relies crucially on the future private consumption. More wages and welfare benefits should sustain the increase in global income, in spite of tax increases. A revival of the external demand from early 1996 should reinforce exportations. The growth of business investment could then develop, as no financial constraint would impede spending. On the contrary, the environment should be more restrictive for public investment and consumption ; housing would decrease. In spite of the resumption of stock piling, the GDP growth would decelerate to 2,5 % next year from 2,9 % this year. The expected revival depends on economic policy assumptions. The financial normalization could come up against intra-European pressures and worry firms. A more cautious behavior in hiring and wage setting would hamper the revival process. Finally, households are getting sensitive to the depreciation of their assets, be they financial or real estate. The GDP growth, though weak, should enable a marked decrease of unemployment : a more job-oriented growth, the stress on social treatment and a slower increase of workforce should help. Slightly exceeding the growth of the potential output, the GDP growth could not fill the gap inherited from past years up to the horizon of this forecast. The French economy would thus post persistent excess capacities, with all the disinflationary pressures it implies. [fre] Après l'accélération prononcée de l'activité et du commerce mondiaux en 1994, le ralentissement intervenu depuis le début 1995 est largement généralisé au sein des pays de l'OCDE. Le manque de dynamisme de la consommation et le déficit de confiance des ménages en est un facteur général, même si cette caractéristique commune participe de phases différentes du cycle conjoncturel, selon les pays. Les pays anglo-saxons, spécialement les États-Unis, sont en voie de connaître une fin de cycle sans drame, prolongée par le recours au crédit à la consommation. Au Japon, la faiblesse de la consommation est la contrepartie d'une préférence exacerbée pour la liquidité et alimente le risque de spirale déflationniste qui menace ce pays. À partir de points de départ évidemment différents, la zone anglo-saxonne et le Japon ne devraient pas enregistrer des taux de croissance supérieurs à 2% en 1996 et ne seront pas des locomotives de la croissance mondiale. En Europe, le retour de comportements de précaution parmi les consommateurs peut handicaper la réalisation des projets d'investissement aujourd'hui formulés par les entreprises et s'opposer ainsi à la confirmation d'une expansion régularisée. Les déséquilibres dans le partage des revenus et le sentiment d'insécurité économique expliquent cet attentisme. Les disparités européennes, entre pays aux monnaies surévaluées et pays aux monnaies sous-évaluées ou en voie de l'être, contribuent aussi à geler la capacité d'expansion européenne. Dans les premiers pays, l'activité est entravée par le handicap de compétitivité ; dans les seconds, les résurgences inflationnistes et les réactions de la politique monétaire qu'elles suscitent pénalisent la demande interne. La normalisation de la situation monétaire, sur le front des taux de change, est ainsi nécessaire au retour de l'expansion européenne. Elle corrigerait les distorsions actuelles de compétitivité. Cette chronique de conjoncture fait l'hypothèse d'une telle normalisation, en particulier par une certain redressement du dollar sur l'horizon de prévision. La conjoncture allemande devrait contribuer à un dénouement positif du blocage européen en 1996. En Allemagne, le surcroît de revenus, après la généralisation des hausses salariales, paraît suffisant pour vaincre les réticences à consommer. Les exportateurs allemands bénéficieraient des achats de biens d'équipement par les industriels européens et de la poursuite de la reconstitution de leurs parts de marché. La politique monétaire allemande accompagnerait ce mouvement. La croissance allemande, après 2,5% en 1995, pourrait se rapprocher ainsi de 3% en 1996, sans pour autant atteindre ce chiffre. En France, la reprise a marqué une pause au premier semestre 1995, après l'emballement de 1994. Un environnement européen moins porteur et un contexte monétaire français nettement plus restrictif qu'anticipé en début d'année, ont sensiblement pesé sur l'activité. Le palier actuel débouche-t-il sur un retournement à la baisse ou bien un redémarrage ? Le pessimisme des entreprises n'a pas, pour le moment, conduit à une inflexion sensible des comportements de dépense, dans un sens restrictif : les embauches se développent, fussent-elles parfois à temps partiel et souvent à durée déterminée. Les salaires individuels s'accélèrent. Les investissements prévus n'ont pas été mis en cause. Les stocks, en revanche, ont pâti du retournement des anticipations. La logique de la prévision dépend crucialement de la consommation future des ménages. Davantage de revenus salariaux et de prestations soutiendraient la hausse du revenu global, malgré les prélèvements supplémentaires. Une reprise de la demande extérieure, dès le début de 1996, conforterait les exportations. La croissance de l'investissement des entreprises pourrait alors s'amplifier, aucun obstacle financier ne venant obérer les dépenses. En revanche, le contexte serait restrictif pour l'investissement et la consommation publics ; l'investissement en logements reculerait. Malgré une reprise de la formation des stocks, interrompue en 1995, la croissance du PIB serait de 2,5% seulement l'an prochain après 2,9% cette année. La reprise envisagée dépend des hypothèses de politique économique. La normalisation financière anticipée peut buter sur des tensions intra-européennes et accroître l'incertitude des entreprises. Un comportement plus prudent en matière d'embauchés et de politique salariale briserait le cheminement de la reprise. Enfin, les particuliers eux-mêmes finissent par être sensibles à la dévalorisation de leurs actifs, qu'ils soient immobiliers ou financiers. La croissance du PIB, bien que faible, permettrait une nette baisse du chômage : un contenu plus intense en emplois, un accent mis sur le traitement social et une moindre croissance de la population active y concourraient. Peu supérieure à la croissance du potentiel productif, la croissance du PIB ne comblerait pas le creux acquis durant les années précédentes : le niveau du potentiel ne serait pas atteint à l'horizon de la prévision. L'économie française resterait donc en sous-utilisation des capacités de production, avec toutes les pressions désinflationnistes que cela implique.

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    Bibliographic Info

    Article provided by Programme National Persée in its journal Revue de l'OFCE.

    Volume (Year): 55 (1995)
    Issue (Month): 1 ()
    Pages: 5-94

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    Handle: RePEc:prs:rvofce:ofce_0751-6614_1995_num_55_1_1406

    Note: DOI:10.3406/ofce.1995.1406
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    Web page: http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/revue/ofce

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