Macroeconomic Policy Design in an Interdependent World Economy: An Analysis of Three Contingencies (Conception de la politique macroéconomique dans une économie mondiale interdépendante: analyse de trois éventualités) (Formulación de la política macroeconómica en una economía mundial interdependiente: Análisis de tres casos)

The paper uses a small analytical two-region model (the Mundell-Dornbusch model, as first adapted by Marcus Miller), consisting of the United States and the rest of the industrial world, to analyze three issues concerning international economic interdependence and macroeconomic policy coordination. First, what should be the monetary or fiscal response in the rest of the industrial world to a tightening of U.S. fiscal policy, and what should be the U.S. monetary response? A unilateral U.S. fiscal contraction would cause a temporary slowdown of world economic activity and a sudden drop in the nominal and real value of the dollar. A compensating fiscal expansion in the rest of the industrial world would make the U.S. economy more competitive without a global slump but would be inconsistent with a reduction in the global real interest rate. A move toward accommodating monetary policy in both regions, however, could improve U.S. competitiveness and reduce the world real interest rate while maintaining full employment. Second, what should be the monetary or fiscal response in the United States and in the rest of the industrial world to a collapse of the U.S. dollar? If a sudden drop in the dollar reflects the bursting of a speculative bubble, there are no obvious monetary and fiscal policy implications. Collapses reflecting perceived changes in fundamentals do, however, in general call for stabilization policies. A shift in liquidity preference out of the dollar calls for open market sales in the United States and open market purchases in the rest of the industrial world. Third, what should be the macroeconomic policy response both in the United States and in the rest of the industrial world to a disappointing performance of real growth? If a slowdown in global economic activity reflects an adverse supply shock, a reduction in demand is needed in both regions to avoid stagflationary consequences. If deficient private effective demand is the culprit, appropriate expansionary fiscal or monetary responses are called for. The final section of the paper discusses and qualifies the activist policy conclusions derived from the formal analysis. It concludes that any credibility problems that arise (such as the reversibility of expansionary "temporary fiscal stimuli" or the ability to commit the monetary authority not to attempt to use inflationary surprises to stimulate output or to amortize non-index-linked government debt in real terms) are potentially serious but have political and institutional solutions. /// Sur la base d'un modèle analytique de petite taille, à deux régions (le modèle de Mundell-Dornbusch, dans la première adaptation de Marcus Miller), les Etats-Unis et le reste du monde industrialisé, l'auteur analyse trois problèmes liés à l'interdépendance économique internationale et à la coordination des politiques macroéconomiques. Premièrement, quelle doit être la réaction monétaire ou budgétaire du reste du monde industrialisé face à un resserrement de la politique budgétaire des Etats-Unis, et quelle doit être la réaction monétaire des Etats-Unis? Toutes choses égales par ailleurs, un durcissement de la politique budgétaire des Etats-Unis provoquerait un ralentissement temporaire de l'activité économique mondiale et une baisse soudaine du dollar en valeur nominale et en valeur réelle. Une expansion budgétaire compensatoire se produisant dans le reste du monde industrialisé rendrait l'économie des Etats-Unis plus concurrentielle sans qu'il en résulte une récession mondiale, mais serait incompatible avec une réduction du taux d'intérêt mondial réel. Par contre, l'adoption de politiques monétaires relativement souples dans les deux régions permettrait d'améliorer la compétitivité des Etats-Unis et d'abaisser le taux d'intérêt mondial réel tout en maintenant le plein emploi. Deuxièmement, quelle doit être la politique monétaire ou budgétaire des Etats-Unis et du reste du monde industrialisé face à un effondrement du dollar E.U.? Si la baisse soudaine du dollar ne représente que l'éclatement d'une bulle spéculative, elle n'a pas d'incidence évidente sur la politique monétaire ou budgétaire. En revanche, une baisse soudaine résultant d'une appréciation différente des données fondamentales appelle généralement des mesures de stabilisation. Lorsque la préférence pour la liquidité se modifie en faveur d'unités monétaires autres que le dollar, il est nécessaire que des opérations d'open-market aient lieu: ventes aux Etats-Unis et achats dans d'autres pays industrialisés. Troisièmement, quelle doit être, tant aux Etats-Unis que dans le reste du monde industrialisé, la réaction macroéconomique en cas de croissance réelle décevante? Si le ralentissement de l'activité économique mondiale résulte d'un choc entraînant une contraction de l'offre, la demande doit être réduite dans les deux régions pour éviter des conséquences stagflationnistes. Par contre, si la cause en est une insuffisance de la demande privée effective, des mesures budgétaires ou monétaires expansionnistes appropriées s'imposent. Dans la dernière section de l'étude, l'auteur examine et nuance les conclusions interventionnistes qui découlent de l'analyse formelle. Il conclut que les problèmes de crédibilité qui se posent (tels que la réversibilité des "mesures de stimulation budgétaire provisoire" expansionnistes ou la possibilité d'amener les autorités monétaires à s'abstenir de surprises inflationnistes pour stimuler la production ou pour amortir en valeur réelle la dette publique non indexée) risquent d'être sérieux, mais qu'on peut y apporter des solutions politiques et institutionnelles. /// En este estudio se emplea un pequeño modelo analítico de dos regiones (el modelo Mundell-Dornbusch, según la adaptación original de Marcus Miller), que son Estados Unidos y el resto del mundo industrial, con el fin de analizar tres cuestiones concernientes a la interdependencia económica internacional y a la coordinación de la política macroeconómica. En primer lugar, ¿cuál sería la reacción de la política monetaria o fiscal en el resto del mundo industrial frente a una restricción de la política fiscal en Estados Unidos y cuál sería la reacción de la política monetaria de Estados Unidos? Una contracción fiscal unilateral en Estados Unidos causaría una desaceleración temporal de la actividad económica mundial y una reducción brusca de los valores nominal y real del dólar. Una expansión fiscal compensadora en el resto del mundo industrial haría más competitiva la economía de Estados Unidos sin provocar un descenso de la actividad económica global, pero sería incompatible con una reducción del tipo de interés real global. Sin embargo, si se adopta una política monetaria acomodaticia en ambas regiones, podría mejorar la competitividad de Estados Unidos y descender el tipo de interés real mundial manteniendo al propio tiempo el pleno empleo. En segundo lugar, ¿cómo reaccionaría la política monetaria o fiscal en Estados Unidos y en el resto del mundo industrial ante un colapso del dólar de EE.UU.? Si una caída repentina del dólar se debe a que ha reventado una burbuja especulativa, no habrá consecuencias evidentes de política monetaria o fiscal. Ahora bien, si dicha caída refleja la impresión de que han variado los aspectos fundamentales de la economía, habrá que tomar, generalmente, medidas de estabilización. Un desplazamiento de la preferencia de liquidez en abandono del dólar hará que se efectúen operaciones de venta de mercado abierto en Estados Unidos y operaciones de compra de mercado abierto en el resto del mundo industrial. En tercer lugar, ¿cuál sería la reacción de la política macroeconómica tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo industrial frente a un comportamiento poco satisfactorio del crecimiento real? Si una desaceleración de la actividad económica mundial refleja un impacto adverso de la oferta, será reducir la demanda en ambas regiones con el fin de evitar la consiguiente estanflación. Si la culpa es de una demanda privada real deficiente, hará falta adoptar las oportunas medidas fiscales o monetarias expansivas. En la última parte del presente estudio se analizan y puntualizan las conclusiones relativas a una política activista derivadas del análisis basado rigurosamente en el modelo. Se señala en conclusión de que todo problema de credibilidad que se plantee puede tener consecuencias graves pero, a su vez, siempre habrá soluciones políticas e institucionales. Dichos problemas de credibilidad podrían referirse, por ejemplo, a la reversibilidad de los "estímulos fiscales temporales" expansionistas o a la capacidad de comprometer a las autoridades monetarias a no tratar de servirse de sorpresas inflacionarias para estimular la producción o para amortizar la deuda pública no indizada en términos reales.