The 1981-82 Recession and Non-Oil Primary Commodity Prices (La récession de 1981-82 et les cours des produits primaires non pétroliers) (La recesión de 1981-82 y los precios de los productos básicos excluido el petróleo)

This paper analyzes the underlying causes of movements in non-oil primary commodity prices. The paper focuses on the large commodity price decline in 1981-82, but investigates this recent experience in light of the major postwar developments in primary commodity markets. An econometric model confirms that from 1957 to 1982, primary commodity prices, in terms of dollars, were positively related to economic activity in the industrial countries and to world inflation, and inversely related to the appreciation of the dollar exchange rate against other major currencies and to supply shocks. Evidence also suggests that commodity prices are inversely related to changes in the real rate of interest. The cumulative decline in 1981-82 of 25 percent in commodity prices (in nominal dollar terms) is shown to be the largest and most protracted decline in more than three decades. Commodity prices deflated by manufactures prices fell by 20 percent in 1981-82 to a postwar low. The sharp decline in commodity prices during 1981-82 is shown to follow from a more unstable pattern that was first visible in the early 1970s. During 1972-82, primary commodity prices were more than three times as unstable as they were during 1957-71, and fluctuations in economic activity, inflation, exchange rates, and interest rates were also more pronounced. Commodity prices appear to have responded more strongly to economic activity in the last decade than they did during the preceding 15 years. Although movements in economic activity were influential in both the 1975 and 1981-82 price declines, the 1981-82 decline is shown to have been caused relatively more by exchange rate movements (and possibly interest rate movements) and relatively less by movements in economic activity than was the 1975 decline. /// Les auteurs analysent les causes profondes des variations des cours des produits primaires non pétroliers. L'étude est axée sur la forte baisse des cours des produits de base en 1981-82, mais l'examen de cet événement récent s'inspire des principaux faits intervenus sur les marchés des produits primaires depuis 1945. Un modèle économétrique le confirme: de 1957 à 1982, il a existé une relation positive entre les cours en dollars des produits primaires et l'activité économique dans les pays industrialisés et l'inflation mondiale, et une relation inverse entre ces cours et la hausse du dollar par rapport aux autres grandes monnaies et les "chocs" subis par l'offre. En outre, l'observation des faits donne à penser qu'il existe une relation inverse entre les cours des produits de base et les variations du taux d'intérêt réel. Il ressort de l'analyse que la baisse cumulative égale à 25% qu'ont enregistrée en 1981-82 les cours des produits de base (exprimés en dollars nominaux) a été la plus marquée et la plus longue qu'on ait connue depuis plus de 30 ans. Corrigés au moyen des prix des produits manufacturés, les cours des produits de base ont diminué de 20% en 1981-82 pour tomber au niveau le plus bas depuis 1945. Les auteurs montrent que la chute des prix des produits de base en 1981-82 s'inscrit dans une tendance au renforcement de l'instabilité qui s'est manifestée pour la première fois au début des années 70. Pendant la période 1972-82, les cours des produits primaires ont été trois fois plus instables que pendant la période 1957-71, et les fluctuations de l'activité économique, de l'inflation, des taux de change et des taux d'intérêt ont également été plus prononcées. Les cours des produits de base semblent avoir réagi plus fortement à l'activité économique au cours des dix dernières années que pendant les quinze années antérieures. Bien que les variations de l'activité économique aient influé sur les diminutions des prix enregistrées en 1975 et 1981-82, il apparaît que la chute de 1981-82, comparée à la baisse de 1975, résulte relativement plus de l'évolution des taux de change (et sans doute des taux d'intérêt) et relativement moins des mouvements de l'activité économique. /// En este trabajo se analizan las causas fundamentales de las fluctuaciones de los precios de los productos básicos excluido el petróleo. El estudio se centra en la notable disminución de los precios de estos productos en 1981-82, pero examina el fenómeno a la luz de los puntos más destacados de la evolución de los mercados de productos básicos en la posguerra. Mediante un modelo econométrico se confirma que, de 1957 a 1982, los precios de los productos básicos--en dólares--estaban relacionados directamente con la actividad económica en los países industriales y con la inflación mundial, e inversamente con la apreciación del tipo de cambio del dólar frente a las demás monedas principales, y con las perturbaciones de la oferta. Hay datos que también hacen pensar que los precios de los productos básicos están inversamente relacionados con las fluctuaciones del tipo de interés real. En el estudio se demuestra que la disminución acumulativa de 25 por ciento registrada por los precios de los productos básicos (en dólares nominales) en 1981-82 es la más grande y prolongada en más de tres décadas. Los precios de los productos básicos, deflactados según el índice de precios de los bienes manufacturados, disminuyeron en un 20 por ciento en 1981-82, al nivel más bajo de la posguerra. Se explica que la notable disminución de los precios de los productos básicos en 1981-82 es secuela de la mayor inestabilidad que vienen presentando desde los primeros años de la década del setenta. Durante 1972-82, la inestabilidad de los precios de los productos básicos fue tres veces mayor que durante 1957-71 y, las fluctuaciones de la actividad económica, la inflación, los tipos de cambio y los tipos de interés fueron también más pronunciadas. Los precios de los productos básicos parecen haber sido mucho más sensibles a la actividad económica en la última década que durante los 15 años anteriores. Si bien las fluctuaciones de la actividad económica contribuyeron a la disminución de los precios tanto en 1975 como en 1981-82, se observa que esta última disminución se debió relativamente más a fluctuaciones del tipo de cambio (y posiblemente del tipo de interés) y relativamente menos a las fluctuaciones de la actividad económica, que la disminución registrada en 1975.