Real Exchange Rate Adjustment to Exogenous Terms of Trade Shocks (Ajustement du taux de change réel aux chocs exogènes subis par les termes de l'échange) (Ajuste del tipo de cambio real a las conmociones exógenas de la relación de intercambio)

This paper considers a small open economy where an external imbalance arises as the result of a sustained shift in the external terms of trade. Such a shift has a permanent effect on the real value of the aggregate domestic product, and a return to external balance requires that real incomes adjust accordingly. If aggregate activity is to be maintained at its original level, then such an adjustment requires a change in the real exchange rate--defined here as the price of foreign output in domestic currency relative to the price of domestic output. With the prices of traded goods fixed in terms of foreign currency, a change in the real exchange rate brings about a shift in the relative price of traded to nontraded goods, which in turn leads to the changes in domestic production and absorption patterns required to correct the initial external imbalance. The purpose of the paper is to investigate the extent to which real exchange rate adjustments may be required to offset the trade balance effects of terms of trade shocks, given a constant level of total output and employing alternative structural assumptions regarding trade elasticities and shares of traded goods. A simple analytical framework is developed and used to generate a comparative static result, which is then quantified using parameter estimates for five small industrial countries--Australia, Denmark, Finland, Ireland, and New Zealand. Differences between country outcomes are used to highlight the sensitivity of the numerical results to variations in underlying structural parameters. Summarizing the range of numerical results, the percentage real depreciation required to offset a fall of 1 percent in the terms of trade was found to lie between 0.9 percent for Ireland and 1.4 percent for Australia. The larger required adjustments were found to be associated with relatively small import price and income elasticities, and with relatively small shares of traded goods in output and absorption. /// Ce document analyse le cas d'une petite économie ouverte où apparaît un déséquilibre extérieur du fait d'un glissement persistant des termes de l'échange. Ce glissement a des effets permanents sur la valeur réelle du produit intérieur global et le retour à l'équilibre extérieur exige que les revenus réels s'ajustent en conséquence. Si l'activité globale doit être maintenue à son niveau initial, cet ajustement exige une modification du taux de change réel--qui est défini ici comme le prix de la production étrangère exprimé en monnaie nationale par rapport au prix de la production intérieure. Les prix des biens échangés étant fixés en monnaie étrangère, une modification du taux de change réel provoque une variation des prix relatifs des biens échangés par rapport aux prix des biens non échangés, phénomène qui se traduit à son tour par des changements dans les structures de production et d'absorption intérieures nécessaires pour corriger le déséquilibre extérieur initial. L'objet de ce document est d'examiner dans quelle mesure des ajustements du taux de change réel peuvent s'imposer pour compenser les effets sur la balance commerciale des chocs subis par les termes de l'échange, pour un niveau constant de production totale et sur la base de différentes hypothèses structurelles en ce qui concerne les élasticités du commerce et les parts relatives des biens échangés. Le document établit et utilise un cadre analytique simple pour produire un résultat statique comparatif, lequel est ensuite quantifié au moyen d'estimations relatives aux paramètres pour cinq petits pays industrialisés: Australie, Danemark, Finlande, Irlande et Nouvelle-Zélande. Les différences entre les résultats pour chaque pays sont utilisées pour mettre en lumière la sensibilité des résultats numériques aux variations des paramètres structurels de base. Au vu de l'ensemble des résultats numériques, il apparaît que le pourcentage de dépréciation réelle nécessaire pour compenser une détérioration de 1% des termes de l'échange se situe entre 0,9% pour l'Irlande et 1,4% pour l'Australie. L'étude conclut également que les cas qui demandent les ajustements les plus importants sont ceux où les élasticités par rapport aux prix et aux revenus sont relativement faibles et où la part des biens échangés dans la production et l'absorption est, elle aussi, relativement peu élevée. /// En este estudio se analiza una pequeña economía abierta donde surge un desequilibrio externo como consecuencia del desplazamiento sostenido de la relación de intercambio externa. Ese desplazamiento tiene efectos permanentes en el valor real del producto interno agregado y para poder restablecer el equilibrio externo es necesario ajustar debidamente el ingreso real. Si se desea mantener la actividad agregada en su nivel original, ese ajuste requerirá que se modifique el tipo de cambio real, definido en este caso como el precio del producto extranjero en moneda nacional en comparación con el precio del producto interno. Fijándose los precios de los productos comerciables en moneda extranjera, la modificación del tipo de cambio real provoca un desplazamiento del precio relativo de los bienes comerciables con respecto al de los bienes no comerciables, lo cual, a su vez, origina los cambios de la configuración interna de la producción y la absorción necesarios para corregir el desequilibrio externo inicial. El objetivo del trabajo es investigar la medida en que sería necesario ajustar el tipo de cambio real para compensar el efecto de las conmociones de la relación de intercambio en la balanza comercial, dado un nivel constante de producto total, y empleando diversos supuestos estructurales sobre las elasticidades comerciales y la proporción de bienes comerciables. Se usa un marco analítico sencillo para producir un resultado estático comparativo que luego se cuantifica usando parámetros estimados para cinco pequeños países industriales: Australia, Dinamarca, Finlandia, Irlanda y Nueva Zelandia. Las diferencias entre los resultados obtenidos para cada país se usan para subrayar que las magnitudes numéricas obtenidas son sensibles a las variaciones de los parámetros estructurales subyacentes. Resumiendo la gama de resultados numéricos, la depreciación porcentual real necesaria para compensar una disminución del 1 por ciento en la relación de intercambio reside entre 0,9 por ciento para Irlanda y 1,4 por ciento para Australia. El estudio reveló que era menester efectuar los mayores ajustes cuando la elasticidad-ingreso y la elasticidad-precio de las importaciones eran relativamente bajas y la proporción de bienes comerciables en el producto y la absorción era relativamente pequeña.