Implications of Credit Policies for Output and the Balance of Payments (Les conséquences de la politique du crédit sur la production et la balance des paiements) (Las repercusiones de las medidas de política crediticia en la producción y la balanza de pagos)

Stabilization programs supported by use of Fund resources typically contain limitations on credit expansion by the domestic banking system and on foreign borrowing by the public sector. This paper analyzes some of the implications of credit policies for output and growth and how they relate to the development of the current account and overall balance of payments. The framework chosen for the analysis is one in which the availability of financing is a direct and major determinant of current and future production. The paper identifies three channels through which credit policies can affect production in the economy: (1) the indirect link between credit and overall aggregate demand in a Keynesian setting of unused capacities and unemployment; (2) the direct link between working capital availability and current production; and (3) the link between credit, investment, and future production. The principal conclusions are that limiting the overall level of credit is not a panacea for balance of payments problems; considerations regarding the distribution and the use of credit are important; in the absence of distortions, the current account objectives are best served by permitting credit expansion and investment to take place in the sector with the highest productivity, independent of whether this sector produces traded goods or nontraded goods; and tight credit policies can endanger the current account objectives when prevailing distortions lead to a "crowding out" of productive uses of credit. Reduction of price distortions and, particularly, the adoption of appropriate exchange rate and interest rate policies must, therefore, be an integral part of any program that contains limitations on domestic credit. /// Les programmes de stabilisation soutenus par l'utilisation des ressources du Fonds contiennent en général des limites à l'expansion du crédit consenti par le système bancaire intérieur et aux emprunts extérieurs du secteur public. Cette étude analyse certaines conséquences de la politique du crédit sur la production finale et la croissance, ainsi que la façon dont cette politique influe sur l'évolution du solde des transactions courantes et de la balance globale des paiements. Dans le cadre d'analyse retenu, les moyens de financement disponibles constituent un facteur direct et déterminant de la production actuelle et future. L'auteur identifie trois moyens par lesquels la politique du crédit peut influer sur la production dans une économie: 1) le lien indirect entre le crédit et la demande globale dans un contexte keynésien de capacité inutilisée et de chômage; 2) le lien direct entre les fonds de roulement disponibles et la production courante; enfin 3) le lien entre le crédit, l'investissement et la production future. Les principales conclusions sont les suivantes: la limitation du niveau global du crédit ne constitue pas une panacée en ce qui concerne les problèmes de balance des paiements; les considérations relatives à la distribution et à l'utilisation du crédit sont importantes; en effet, en l'absence de distorsions, la meilleure façon de réaliser des objectifs en ce qui concerne le solde des transactions courantes est de faire en sorte que l'accroissement du crédit et les investissements bénéficient au secteur le plus productif, que celui-ci produise des biens faisant l'objet d'échanges internationaux ou non; d'autre part, une politique de crédit restrictive peut compromettre les objectifs fixés en matière de transactions courantes lorsque les distorsions existantes ont pour effet de détourner l'utilisation du crédit au détriment d'affectations productives. La réduction des distorsions de prix et, en particulier, l'adoption de politiques de change et de taux d'intérêt appropriées doivent donc faire partie intégrante de tout programme d'encadrement du crédit intérieur. /// Los programas de estabilización respaldados mediante el uso de los recursos del Fondo contienen normalmente límites al crecimiento del crédito concedido por el sistema bancario interno y al endeudamiento externo del sector público. En este trabajo se analizan algunas de las repercusiones de las medidas de política crediticia sobre el producto y el crecimiento y su relación con la evolucion de la cuenta corriente y el resultado global de la balanza de pagos. Dentro del marco de este análisis, la disponibilidad de financiamiento constituye un factor que determina directa y principalmente la producción actual y futura. En este trabajo se identifican tres medios por los que las medidas de política crediticia pueden afectar a la producción, a saber: 1) la vinculación indirecta entre el crédito y la demanda agregada global en un marco keynesiano de capacidad ociosa y desempleo; 2) la relación directa entre la disponibilidad de capital de explotación y la producción actual, y 3) la relación entre el crédito, la inversión y la producción futura. Las conclusiones principales son que la limitación al nivei global del crédito no es una panacea para los problemas de balanza de pagos; son importantes las consideraciones relativas a la distribución y utilización del crédito; si no hay anomalías, para lograr los objetivos de la cuenta corriente de la balanza de pagos es mejor permitir que la expansión del crédito y de la inversión tengan lugar en el sector de mayor productividad, independientemente de que dicho sector produzca bienes que sean comerciables o no comerciables; finalmente, las medidas crediticias restrictivas pueden poner en peligro los objetivos de la cuenta corriente, cuando las distorsiones existentes canalizan el crédito a usos no productivos. Por consiguiente, la reducción de las anomalías en el sistema de precios, y especialmente la adopción de medidas cambiarias y de tipos de interés adecuadas, deben formar parte de cualquier programa que incluya límites al crédito.