Inflation and Interest Rate Policies in Latin America, 1967-76 (Inflation et politiques de taux d'intérêt en Amérique latine, 1967-76) (La inflación y la política de tipos interés en América Latina, 1967-76)

Despite the continuing policy efforts in regulating interest rates in less developed countries, there are few studies analyzing the goals and scope of those regulations, and a conspicuous unavailability of interest rate series has contributed to keeping empirical research lagging behind theoretical developments. This paper analyzes the adequacy of interest rate policies in 19 Latin American countries during the decade 1967-76 and reconstructs interest rate series on financial sector liabilities in order to quantify the degree of interest rate adjustment to inflation and to foreign interest rates. Throughout the decade, a number of countries moved from the traditional interest rate ceilings to the use of interest rate floors and of various forms of indexation, and toward interest rate liberalization. The new experimental attitude did not always reflect greater enlightenment, but it constituted a belated response to the rising tide of inflation. Interest rate floors on financial sector liabilities failed to promote equilibrium because they were coupled with interest rate ceilings on loans. Indexation techniques produced mostly disappointing results. Liberalization was successful in several countries, but it caused transitional problems in Chile, and did not succeed in keeping positive real rates in EL Salvador, because of an interest rate understanding among the banks. The series on savings deposit rates and on a sample of high liability rates used in this paper indicate that, while in 1967 financial repression (negative real interest rates) was limited to a minority of inflationary countries, it spread to almost the entire region throughout the inflationary period 1973-76. In addition, the structure of interest rates tended to diverge as inflation increased, thereby contributing to worsening the distribution of income. These developments also affected the external sector because domestic interest rates (adjusted for depreciation when expressed in local currency) fell below comparable foreign rates, causing both private capital outflows and a "dollarization" problem. /// Malgré la persistance des efforts visant à réglementer les taux d'intérêt dans les pays économiquement moins développés, il n'existe que peu d'études où sont analysés les buts et la portée de ces réglementations, et c'est, en partie, en raison de l'absence manifeste de séries statistiques sur les taux d'intérêt que la recherche empirique n'a pas suivi l'évolution de la recherche théorique. La présente étude étudie dans quelle mesure les politiques de taux d'intérêt appliquées dans 19 pays d'Amérique latine au cours de la décennie 1967-76 sont appropriées et reconstruit les séries de taux d'intérêt sur les dépôts auprès du secteur financier en vue de déterminer le degré d'ajustement des taux d'intérêt à l'inflation et aux taux d'intérêt extérieurs. Tout au long de la décennie, un certain nombre de pays ont abandonné le système traditionnel des plafonds sur les taux d'intérêt pour adopter celui des planchers de taux d'intérêt ainsi que diverses méthodes d'indexation, et se sont orientés vers une libéralisation des taux d'intérêt. Cette nouvelle attitude expérimentale n'a pas toujours abouti à des résultats favorables, mais elle a constitué un rempart tardif à la marée montante de l'inflation. Les taux d'intérêt planchers sur les dépôts auprès du secteur financier n'ont pas réussi à promouvoir l'équilibre parce qu'ils étaient utilisés en même temps que les taux d'intérêt plafonds sur les prêts. Les techniques d'indexation ont donné, dans l'ensemble, des résultats décevants. La libéralisation des taux d'intérêt s'est révélée un succès dans plusieurs pays, mais elle a soulevé des problèmes de transition au Chili et n'a pas réussi à maintenir des taux réels positifs au Salvador, les banques ayant réalisé un accord tacite sur les taux d'intérêt à pratiquer. Les séries statistiques sur les taux appliqués aux dépôts d'épargne utilisées dans ce document ainsi qu'un échantillon des taux élevés versés sur certains dépôts indiquent que, si la répression financière de 1967 (taux d'intérêt réels négatifs) s'est limitée à une minorité de pays se trouvant dans une situation inflationniste, elle s'est étendue à presque l'ensemble de l'Amérique latine au cours de la période inflationniste 1973-76. En outre, l'écart entre les taux d'intérêt a eu tendance à augmenter à mesure que l'inflation s'aggravait, contribuant par là à accentuer l'inégalité de la distribution des revenus. Le secteur extérieur n'a pas été non plus épargné, car les taux d'intérêt intérieurs (adjustés pour tenir compte de la dépréciation des taux de change) sont devenus inférieurs aux taux étrangers comparables, ce qui a provoqué des sorties de capitaux privés et un recours excessif au dollar dans la dénomination des instruments financiers. /// Pese a los continuos esfuerzos de reglamentación de los tipos de interés en los países menos desarrollados, existen pocos estudios en los que se analicen las metas y el ámbito de dichas reglamentaciones. Este hecho, junto con la evidente carencia de series de los tipos de interés, ha contribuido a que la investigación empírica vaya a la zaga de los estudios teóricos. En el presente estudio se analiza la idoneidad de las políticas de tipos de interés seguidas durante el decenio de 1967-76 en 19 países latinoamericanos, y se reconstruyen las series de los tipos de interés de los pasivos del sector financiero, con objeto de cuantificar el grado de ajuste del tipo de interés a la inflación y a los tipos de interés extranjeros. Durante ese decenio, varios países abandonaron los límites máximos tradicionalmente aplicados a los tipos de interés, para adoptar límites mínimos o varias formas de indización, o para liberalizar los tipos de interés. La nueva actitud experimental no se debió siempre a un mejor juicio, sino que constituyó una reacción retrasada a la creciente inflación. Los límites mínimos aplicados a los tipos de interés de los pasivos del sector financiero no lograron fomentar el equilibrio porque se aplicaron junto a límites máximos sobre los tipos de interés de los préstamos. La práctica de la indización produjo resultados más bien desalentadores. La liberalización tuvo éxito en varios países, pero ocasionó problemas de transición en Chile, y no logró mantener tipos reales positivos en El Salvador a causa de un entendimiento por parte de los bancos sobre los tipos de interés de los mismos. Las series de tipos de interés de los depósitos de ahorro y de una muestra de tipos de interés altos de los pasivos utilizadas en este trabajo indican que, si bien en 1967 la "represión financiera" (tipos de interés reales negativos) estuvo limitada a una minoría de países inflacionarios, ésta se extendió a casi toda la región durante el período inflacionario de 1973-76. Además, los tipos de interés tendieron a divergir al aumentar la inflación, contribuyendo así al empeoramiento de la distribución del ingreso. Esta evolución afectó también al sector externo porque los tipos de interés nacionales (ajustados, cuando se expresan en moneda nacional, por la tasa de depreciación) descendieron por debajo de los tipos de interés extranjeros equivalentes, causando una salida de capital privado y el problema de la "dolarización".