Dollar Intervention within the Snake (Les interventions en dollars à l'intérieur du serpent) (Intervención con dólares en la serpiente)

This paper compares the effects of maintaining snake parities by means of dollar intervention and snake currency intervention. To this end, the paper considers two exogenous shocks to European currency markets. The first consists of a shift in demand from one snake currency to another; the second is a shift in demand from dollars to a snake currency. Both shocks are assumed to require intervention to maintain the snake parities, and in response to each shock the effects of the alternative intervention responses--that is, dollar intervention versus pure snake intervention--are analyzed. The paper concludes that dollar intervention encompasses a broad quantitative spectrum of intervention responses, each with a different impact on snake-dollar rates. One such response, where the intervening European central banks purchase and sell identical quantities of dollars in exchange for their respective currencies, is equivalent to pure snake intervention. Because, in effect, the scope of the EEC for altering relative dollar supplies is clearly delineated, this form of response has a systematic impact on the value of the dollar. While other specific modes of dollar intervention are similarly systematic, on the whole, "dollar intervention" connotes the array of these responses and, without quantitative restrictions on its use, imparts discretion over the value of the dollar. /// La présente étude compare les effets du maintien des marges de fluctuation entre les monnaies du serpent dans le cas d'interventions en dollars et dans celui d'interventions en monnaies du serpent. A cette fin, deux types de perturbation exogène affectant les marchés des changes européens ont été analysés. Dans le premier cas, la demande a délaissé une monnaie du serpent au profit d'une autre; dans le deuxième, c'est le dollar qui a été délaissé au profit d'une monnaie du serpent. Il est supposé que les deux perturbations exigent une intervention pour maintenir les marges de fluctuation entre les monnaies du serpent et on analyse dans le cas de chaque perturbation les effets de l'un et l'autre mode d'intervention, ceux de l'intervention en dollars et ceux de l'intervention en monnaies du serpent. La conclusion de cette étude est que l'intervention en dollars couvre une large gamme de mesures quantitatives d'intervention, dont chacune a une incidence différente sur les taux de monnaies du serpent-dollar. Une de ces mesures, à savoir l'intervention des banques centrales européennes consistant à acheter et à vendre des montants identiques de dollars en échange de leur monnaie nationale, équivaut à une intervention en monnaies du serpent. Comme dans la pratique, la Communauté ne peut faire varier l'offre de dollars que dans des proportions bien délimitées, ce type de mesure a une incidence systématique sur la valeur du dollar. Alors que d'autres mesures spécifiques d'intervention en dollars sont tout aussi systématiques "intervention en dollars" désigne généralement l'ensemble de ces mesures et, en l'absence de restrictions quantitatives quant à son utilisation, permet d'agir sur la valeur du dollar. /// En este trabajo se comparan los efectos que se producen cuando se mantienen las paridades de la serpiente por medio de la intervención con dólares y de la intervención con monedas de la serpiente. Con esta finalidad, se comparan dos choques exógenos en los mercados europeos de monedas. El primero consiste en un cambio de la demanda de una moneda de la serpiente por la demanda de otra; el segundo, en un cambio de la demanda de dólares por la demanda de una de las monedas de la serpiente. Se supone que ambos choques requieren la intervención para mantener las paridades de la serpiente, y se analizan los efectos de las variantes de intervención, es decir, la intervención con dólares o la intervención con monedas de la serpiente, que pueden adoptarse como reacción a cada choque. En el trabajo se llega a la conclusión de que la intervención con dólares abarca una amplia gama cuantitativa de reacciones de intervención, cada una con un impacto diferente en los tipos entre el dólar y las monedas de la serpiente. Una de esas reacciones, como la que consiste en que los bancos centrales europeos que intervienen compran y venden cantidades idénticas de dólares a cambio de sus monedas respectivas, es equivalente a una pura intervención con monedas de la serpiente. Debido a que, de hecho, el margen de la Comunidad para variar las ofertas relativas de dólares queda claramente delineado, esta forma de reacción tiene un impacto sistemático en el valor del dólar. Si bien otras formas específicas de intervención con dólares son análogamente sistemáticas, en general, la "intervención con dólares" denota el conjunto de estas reacciones y, sin restricciones cuantitativas respecto a su uso, introduce el elemento de discreción en cuanto al valor del dólar.