An Indicator of Effective Exchange Rates for Primary Producing Countries (Un indicateur des taux de change effectifs pour les pays de production primaire) (Un indicador de tipos de cambio efectivos para países de producción primaria)

The need, for analytical and policy-making purposes, to represent the evolution of a given currency in terms of its total relationship to other currencies has led, in recent years, to a proliferation of methods aimed at incorporating in a single indicator of "effective" exchange rate the complex of direct and indirect influences on a currency's value resulting from adjustments in its own and other currencies' exchange rates. The purpose of this paper is to extend to primary producing countries the analysis developed in the Fund's multilateral exchange rate model (MERM) for industrial countries, that is, to estimate the impact of a given set of changes in exchange rates on a country's balance of trade after an adjustment period of two to three years. Among its applications, the model makes it possible to estimate the effective exchange rate of the currency concerned according to the following definition: the isolated change in the exchange rate of a currency that would be equivalent in its net effect on the trade balance to the whole complex of exchange rate changes that have taken place over a period of time. The proposed framework could be viewed as an attempt to identify this effect on the trade position and, hence, on the effective exchange rate of individual primary producers, which MERM currently includes as part of the "rest of the world." Changes in the exchange rates of all countries that produce or consume the commodities in the export trade of the country under study are analyzed to identify their effect on the price of these commodities on world markets. The effect on the country's export receipts is identified on the basis of the response of its own supply to a change in price. The impact of changes in exchange rates on the country's import demand is separated into two components--the induced effect of changes in export receipts on domestic expenditures (and, hence, on imports) and the effect of changes in the exchange rates on the price of the country's imports. These components are specified as exogenous disturbances in a simple income determination system, resulting in an adjustment of the main economic aggregates, including imports. The second exogenous disturbance is quantified by using results generated by MERM. Application of the model to two primary producers, Zaïre and Zambia, shows that the major influence on their effective exchange rates is the impact of exchange rate changes on the world price of their major export commodities, particularly copper. This result, in addition to arguments that highlight the shortcomings of the so-called export-weighted effective exchange rate index, suggests that none of the often-used "weighting" schemes (export, import, bilateral trade weights) are adequate alternatives for primary producing countries if the purpose of the analysis is to identify the effect of changes in exchange rates on the trade position of a given country. /// Exprimer l'évolution des rapports globaux d'une monnaie donnée vis-à -vis des autres monnaies est un besoin, tant à des fins théoriques que pratiques, qui a entraîné, depuis quelques années, une prolifération de méthodes visant à incorporer dans un indicateur unique des taux de change "effectifs" l'ensemble des effets directs et indirects qu'exercent sur la valeur d'une monnaie les changements intervenus dans son propre taux de change et dans ceux d'autres monnaies. L'objet de cette étude est d'étendre aux pays producteurs de matières premières la méthode d'analyse que le Fonds a mise au point dans le cas des pays industriels en établissant le modèle de taux de change multilatéral (MTCM), c'est-à -dire de déterminer l'incidence d'une série donnée de variations des taux de change sur la balance commerciale d'un pays au terme d'une période d'ajustement de deux à trois ans. Ce modèle permet, entre autres applications, d'évaluer le taux de change effectif de la monnaie concernée, en partant de la définition suivante: l'évolution, considérée isolément, du taux de change d'une monnaie dont l'effet net sur la balance commerciale serait l'équivalent de l'ensemble des variations de taux de change qui se sont produites au cours d'une certaine période. La méthode proposée peut être considérée comme une tentative d'évaluation de l'effet exercé sur la position commerciale et, par voie de conséquence, sur les taux de change effectifs des pays exportateurs de matières premières figurant actuellement dans le MTCM sous la rubrique "Reste du monde". Les variations des taux de change de tous les pays produisant ou consommant les marchandises qu'exporte le pays étudié sont analysées en vue de déterminer leur incidence sur les cours mondiaux de ces produits. L'effet exercé sur les recettes d'exportation de ce pays est ensuite identifié à partir de la réaction de l'offre nationale à un changement de prix. L'incidence des variations des taux de change sur la demande d'importation du pays est ensuite séparée en deux éléments, l'effet induit des variations des recettes d'exportation sur les dépenses intérieures (et par conséquent sur les importations) et l'effet des variations des taux de change sur le prix des importations du pays. Ces éléments sont présentés en tant que perturbations exogènes dans un système simple de détermination du revenu, ce qui se traduit par un ajustement des principaux agrégats économiques, y compris les importations. Pour quantifier la seconde perturbation exogène, on utilise les résultats fournis par le MTCM. L'application de ce modèle à deux pays de production primaire, le Zaïre et la Zambie, montre que la principale influence qui s'exerce sur leurs taux de change effectifs est l'incidence des variations des taux de change sur les cours mondiaux de leurs principaux produits d'exportation, en particulier le cuivre. Ce résultat, outre qu'il fait ressortir les points faibles de l'indice dit de taux de change effectif pondéré en fonction des exportations, amène à penser qu'aucune des formules de "pondération" fréquemment utilisées (exportations, importations, commerce bilatéral) ne donne satisfaction dans le cas des pays de production primaire si le but poursuivi est de montrer l'incidence des variations des taux de change sur la position commerciale d'un pays donné. /// La necesidad, con fines analíticos y de formulación de política, de representar la evolución de una determinada moneda en función de su relación total con otras monedas ha conducido, en años recientes, a multiplicar los métodos destinados a incluir, en un sólo indicador de tipo de cambio "efectivo", el complejo de influencias directas e indirectas sobre el valor de una determinada moneda, que resulta de los ajustes del propio tipo de cambio y de los de otras monedas. Este trabajo tiene por objeto extender a los países de producción primaria el análisis establecido por el Fondo en su modelo multilateral de tipos de cambio (MMTC) para países industriales; es decir, calcular el efecto de una determinada serie de variaciones cambiarias en la balanza comercial de un país, tras un período de ajuste de dos a tres años. Entre sus aplicaciones, el modelo permite estimar el tipo de cambio efectivo de la moneda en cuestión, de aucerdo con la definición siguiente: la modificación aislada del tipo de cambio de una moneda que resulte equivalente, en su efecto neto sobre la balanza comercial, a todo el complejo de modificaciones cambiarias que hayan ocurrido en un cierto período de tiempo. El método propuesto podría considerarse como un intento de determinar este efecto en la posición de intercambio y, por ende, en el tipo de cambio efectivo de cada uno de los productores primarios que figuran actualmente en el MMTC como parte del "resto del mundo". Se analizan las modificaciones de los tipos cambiarios de todos los países que producen o consumen los artículos en el comercio de exportación del país objeto de estudio, para calcular su efecto en el precio de estos artículos en los mercados mundiales. El efecto causado en los ingresos de exportación del país se determina sobre la base de la reacción de su propia oferta ante una variación de precios. El efecto de las modificaciones cambiarias en la demanda de importación del país se divide en dos componentes: el efecto producido por la variación de los ingresos de exportación en los gastos internos (y, con ello, en la importación) y el efecto de las variaciones cambiarias en el precio de las importaciones del país. Los componentes se especifican como perturbaciones exógenas en un sistema simple de determinación del ingreso, que causan el ajuste de los principales agregados económicos, incluso la importación. La segunda perturbación exógena se cuantifica aplicando los resultados obtenidos por el MMTC. La aplicación del modelo a dos productores primarios, Zaïre y Zambia, indica que la influencia preponderante en sus tipos de cambio efectivos es el efecto de las modificaciones cambiarias en el precio mundial de sus principales artículos de exportación, particularmente el cobre. Este resultado, además de las razones que ponen de relieve los defectos del llamado índice ponderado del tipo de cambio efectivo para la exportación, señala que ninguno de los frecuentemente utilizados índices de "ponderación" (exportación, importación y ponderaciones del intercambio bilateral) representa alternativas adecuadas para los países de producción primaria, si el análisis tiene por objeto determinar el efecto de la variación de los tipos de cambio en la posición de intercambio de un determinado país.