A Behavioral Theory of the Money Multiplier in the United States: An Empirical Test (Une théorie du comportement du multiplicateur de la monnaie aux Etats-Unis: un test empirique) (Una teoría de comportamiento del multiplicador del dinero en los Estados Unidos: comprobación empírica)

Dans la présentation habituelle du multiplicateur de la monnaie, aucun effort n'est fait pour expliquer les variations de valeur résultant pour celui-ci des changements accusés dans le comportement de certains facteurs tels que la demande de monnaie de la part du public, la demande des banques de réserves excédentaires et de réserves empruntées, et les mouvements entre les dépôts à terme et les dépôts à vue. La présente étude a pour objet de spécifier et d'évaluer ces relations de comportement dans un modèle intégré du multiplicateur de la monnaie. Le modèle théorique offert dans la présente étude est une version élargie du modèle de Warren Smith, formulé de façon à expliquer la demande de réserves disponibles, de monnaie et de dépôts à terme dans l'économie américaine. Le modèle présenté ici prévoit cependant de façon explicite les déterminantes de variables telles que les fonctions de la demande de réserves excédentaires, de réserves empruntées, de dépôts à vue, de monnaie fiduciaire et de réserves de change, qui sont exclues du modèle de Smith. Alors que le modèle théorique ainsi construit est suffisamment général pour refléter la structure de comportement du multiplicateur de la monnaie dans les pays développés et dans les pays moins développés, le modèle est ajusté et vérifié uniquement à l'aide des données trimestrielles pour les Etats-Unis. Le multiplicateur de la monnaie obtenu à partir du modèle est donné par l'équation ci-après: $dM/dS=\frac{\partial C/\partial r^{s}+\partial D/\partial r^{s}}{\partial C/\partial r^{s}+k_{1}\partial D/\partial r^{s}+k_{2}\partial T/\partial r^{s}+\partial R^{ex}/\partial r^{s}-\partial R^{b}/\partial r^{s}}>0$ Les estimations non nulles des dérivées partielles contenues dans cette équation indiquent que les variables de comportement, c'est-à -dire la demande de réserves excédentaires et de réserves empruntées, la demande de monnaie fiduciaire, la demande de dépôts à vue et la demande de dépôts à terme, sont toutes sensibles au taux d'intérêt à court terme sur le marché. Le multiplicateur identifie cinq fuites qui, considérées séparément ou conjointement tendent toutes à réduire la grandeur du multiplicateur de la monnaie. Ceci contraste avec un multiplicateur classique de la monnaie ne comportant que deux fuites, les retraits de comptes bancaires et les réserves obligatoires. C'est ce qui explique que la grandeur du multiplicateur de la monnaie obtenu à partir du modèle présenté dans cette étude soit inférieure à celle du multiplicateur classique de la monnaie. L'implication, sur le plan de la politique monétaire, est que dans la mesure où la réaction marginale aux modifications des taux d'intérêt (les dérivées partielles de l'équation du multiplicateur) ressent l'effet des mesures prises par les autorités, les changements de la valeur du multiplicateur de la monnaie peuvent être considérés comme des réactions à la politique adoptée par les banques centrales. Ceci laisse entendre que les changements qui se produisent dans la monnaie centrale ou dans la base monétaire élargie par suite de la politique des banques centrales peuvent ne pas être entièrement indépendants des changements accusés par la valeur du multiplicateur de la monnaie. Ainsi, l'on peut contester la distinction qui est faite d'ordinaire entre les variations de la masse monétaire résultant de variations de la monnaie centrale et celles provenant des variations de la valeur du multiplicateur. La politique suivie par les banques centrales peut exercer sur la masse monétaire une influence beaucoup plus pénétrante qu'on ne le suppose habituellement. /// En la presentación corriente del multiplicador del dinero no se intenta explicar las variaciones de su valor como resultado de variaciones en el comportamiento de factores tales como la demanda de moneda por parte del público, la demanda de reservas en exceso y reservas tomadas a préstamo por parte de los bancos, y los desplazamientos entre los depósitos a plazo y a la vista. Este estudio tiene por objeto especificar y estimar esas relaciones de comportamiento en un modelo integrado del multiplicador del dinero. El modelo teórico que se presenta en este trabajo es una versión ampliada del modelo de Warren Smith, formulado para explicar la demanda de reservas disponibles, de dinero y de depósitos a plazo, en la economía de EE. UU. No obstante, el modelo aquí presentado tiene en cuenta explícitamente las determinantes de variables tales como las funciones de demanda de reservas en exceso, de reservas tomadas a préstamo, de depósitos a la vista, de moneda y divisas, que quedan excluidas del modelo de Smith. Aunque el modelo teórico construido de esta manera es suficientemente general como para constituir una indicación de la tendencia del comportamiento del multiplicador del dinero, tanto en los países desarrollados como en los menos desarrollados, se ha adaptado y comprobado empleando solamente datos trimestrales de EE. UU. El multiplicador del dinero calculado a partir del modelo lo da la expresión siguiente: $dM/dS=\frac{\partial C/\partial r^{s}+\partial D/\partial r^{s}}{\partial C/\partial r^{s}+k_{1}\partial D/\partial r^{s}+k_{2}\partial T/\partial r^{s}+\partial R^{ex}/\partial r^{s}-\partial R^{b}/\partial r^{s}}>0$ Las estimaciones distintas de cero de las derivadas parciales que contiene esta ecuación indican que las variables de comportamiento, es decir, la demanda de reservas en exceso y reservas tomadas a préstamo, la demanda de moneda, la demanda de depósitos a la vista y la demanda de depósitos a plazo, son sensibles al tipo de interés a corto plazo del mercado. El multiplicador identifica cinco fugas, y todas ellas, separadamente o en combinación, tienden a reducir la magnitud del multiplicador convencional del dinero, que tiene sólo dos fugas: el agotamiento gradual de la moneda, y el coeficiente de reserva obligatoria. Debido a ello, la magnitud del multiplicador del dinero calculada según el modelo de este estudio es más pequeña que la del multiplicador convencional del dinero. La significación en cuanto a política es que, dado que las acciones de las autoridades influyen en la reacción marginal ante las variaciones de los tipos de interés (las derivadas parciales que aparecen en la ecuación del multiplicador), se puede considerar que las variaciones en la magnitud del multiplicador del dinero reaccionan ante la política de banca central. Esto significa que puede ser que las variaciones de la base monetaria o el aumento de la misma ocasionados por la política de banca central no sean totalmente independientes de las variaciones en la magnitud del multiplicador del dinero. Por lo tanto, cabe poner en duda la distinción que se suele hacer entre las variaciones de la oferta monetaria que se deben a variaciones de la base monetaria y las que provienen de variaciones en la magnitud del multiplicador. La política de banca central puede tener sobre la oferta monetaria una influencia mucho mayor de lo que se suele suponer.