A Theoretical and Empirical Framework for Analyzing the Term Structure of Exchange Rate Expectations (Cadre théorique et empirique pour une analyse de l'évolution probable de la structure des taux de change) (Un marco teórico y empírico para analizar la estructura cronológica de las expectativas de tipos de cambio)

La présente étude élabore un cadre simple en vue d'analyser à un certain moment l'évolution probable du taux de change des monnaies de deux pays. Dans l'hypothèse d'une situation de certitude absolue et d'intégration parfaite du marché des capitaux et en étendant la théorie de la parité des taux d'intérêt à un nombre n de périodes, il est possible d'établir un rapport entre la structure des rapports de taux d'intérêt dans les deux pays et l'évolution probable des taux de change. Autrement dit, si dans deux pays les rendements d'obligations comparables à échéance de 1 à 10 ans sont déterminés librement, il est alors possible, en utilisant la relation de la parité des taux d'intérêt, de déterminer l'évolution espérée des taux de change au cours des douze mois suivants et jusqu'à dix ans. Des graphiques reproduisent quatre séries de prévisions de taux de change et les structures connexes des rapports entre les taux d'intérêt internationaux. Ces graphiques représentent: 1) des prévisions de taux de change stationnaires; 2) la prévision que le taux de change sera modifié une fois pour toutes; 3) la prévision d'une modification continue du taux de change et 4) la prévision d'une convergence asymptotique vers une nouvelle valeur du taux de change. L'analyse tient compte de l'incidence de l'incertitude présentée par la future valeur du taux de change et l'appendice présente une analyse plus rigoureuse du modèle dans un petit pays où règne un climat d'incertitude. La partie de cette étude consacrée à la méthode empirique analyse les rapports des taux d'intérêt entre le Canada et les Etats-Unis sous forme de modèles simples de formation des prévisions des taux de change à la fois en périodes de taux de change fixes et de taux de change flexibles. On a constaté qu'au cours de la période 1953-60 (années où le taux de change était flexible) le comportement des rapports des taux de change entre le Canada et les Etats-Unis pouvait fort bien être interprété comme traduisant la prévision d'un retour à une valeur "normale" du taux de change. Certains indices, peu concluants, sembleraient indiquer que le risque de change (représenté par l'écart type entre les cotations du taux de change au cours des précédents douze mois) a exercé une influence sur les rapports de rendement. Au cours de la période 1963-68, années où le taux de change était fixe, on s'est aperçu que les rapports de rendement pouvaient être interprétés comme représentant une prime de risque qui est fonction du niveau escompté des réserves internationales. On a noté que les données sur les rapports de rendement entre le Canada et les Etats-Unis n'indiquent pas que les prévisions de taux de change aient en quoi que ce soit varié davantage en période de taux de change flexibles. /// En este trabajo se elabora un marco sencillo para analizar, en un momento dado la línea cronológica que se espera que siga el tipo de cambio entre las monedas de dos países. En condiciones de perfecta certidumbre y perfecta integración de mercados de capitales, una extensión de la teoría de la paridad de tipos de interés desde el período uno al n, permite obtener una relación entre la estructura cronológica de las razones entre los tipos de interés de los dos países y la línea cronológica prevista para el tipo de cambio. Es decir, si ambos países tienen bonos comparables con vencimiento de uno a diez años, cuyos rendimientos son libremente determinados, entonces, utilizando la relación de paridad de los tipos de interés, se puede determinar la línea cronológica consistente del tipo de cambio esperada a lo largo de un período de uno a 10 años. Se presentan ejemplos gráficos de cuatro grupos de expectativas del tipo de cambio con las correspondientes estructuras cronológicas de las razones internacionales de tipos de interés. Los ejemplos son: 1) expectativas de tipo de cambio estacionario; 2) previsión de que el tipo de cambio pasará a un nuevo nivel, pero una sola vez; 3) previsión de un ritmo constante de variación del tipo de cambio; y 4) previsión de convergencia asintótica hacia un nuevo valor del tipo de cambio. Se modifica el análisis para dar cabida al efecto de la incertidumbre sobre el valor futuro del tipo de cambio, y el apéndice contiene un análisis más riguroso del modelo de un país pequeño en condiciones de incertidumbre. En una sección empírica se analizan las razones de tipos de interés entre Canadá y Estados Unidos, en términos de modelos sencillos de la formación de las expectativas de tipo de cambio para períodos que comprendan tanto tipos de cambio flexibles como fijos. Se demuestra que durante el período 1953-60 (a lo largo del cual los tipos de cambio fueron flexibles) podría interpretarse acertadamente que el comportamiento de las razones de tipos de interés entre Canadá y Estados Unidos reflejaba expectativas de una vuelta a un valor "normal" constante del tipo de cambio. Hay una ligera evidencia de que el riesgo del cambio extranjero (medido mediante la desviación típica de las cotizaciones del tipo de cambio correspondientes a los doce meses anteriores) afectó a las razones de rendimiento. En un período de tipos de cambio fijos, 1963-68, se vio que podría interpretarse que las razones de rendimiento incorporaban una prima de riesgo en función del nivel previsto de las reservas en divisas. Se hizo notar que los datos sobre las razones de rendimiento Canadá-Estados Unidos no indican que las expectativas de tipo de interés sean más variables, en grado significativo, con tipos de cambio flexibles.