International Liquidity and the Balance of Payments (La liquidité internationale et la balance des paiements) (La liquides internacional y la balanza de pagos)

Il existe à l'heure actuelle deux manières principales de créer des réserves internationales d'un caractère inconditionnel: 1) par le mécanisme de l'étalon de change-or, en utilisant des monnaies-clés, principalement des dollars; 2) par les positions de tranche-or au Fonds Monétaire International. Mais une troisième solution a été proposée récemment, à savoir la création d'unités de réserve collectives (C.R.U.) administrées sur le plan international. Chacun de ces trois processus se rattache aux déficits de balance des paiements à un point chronologique différent; chacun présente un certain nombre de caractéristiques, d'avantages et d'inconvénients différents; et chacun pose un problème de gestion différent. Ces trois processus sont analysés en détail dans cet article. L'auteur soutient que ceux qui se rattachent à l'étalon de change-or et au F.M.I. réduisent dans une mesure considérable le risque de pénurie de liquidités internationales; il souligne également que l'accord est loin d'être général quant au montant de réserves internationales pouvant être jugé suffisant à un moment quelconque. Après avoir examiné les avoirs étrangers en dollars, la demande de dollars, et l'évolution de la balance des paiements des Etats-Unis, l'auteur arrive à la conclusion que la perspective d'une réduction des liquidités par suite d'une diminution des avoirs en dollars n'est pas à craindre. Le Fonds peut ajouter constamment aux liquidités internationales, bien que ses règlements exigent qu'un rachat soit effectué dans un délai de trois à cinq ans. La liquidité ainsi créée est dirigée là où elle fait défaut puisqu'elle l'est pour répondre aux difficultés de balance des paiements des membres du Fonds. Bien que limitée en quantité et garantie quant à sa valeur-or, l'unité de réserve collective ne présente pas les attraits de l'or ou des dollars, parce que tout accord visant à sa création en exigerait également la détention par les membres. Toutes les propositions avancées jusqu'à présent à cet égard se rapportaient à un petit nombre de pays développés qui, comme on peut le prévoir, ajouteraient ces nouveaux avoirs à leurs réserves. L'auteur fait remarquer qu'un tel dispositif (C.R.U.) aurait un effet restrictif et non expansionniste, particulièrement si les décisions nécessaires à sa création dépendaient d'une majorité très élevée, ou de l'unanimité, des membres du groupe. /// En la actualidad existen dos modos principales de crear reservas internacionales de carácter condicional, a saber: (1) por medio del mecanismo del patrón de cambio oro, utilizando las monedas clave, sobre todo el dólar, y (2) por medio de las posiciones del tramo de oro en el Fondo Monetario Internacional. Hace poco se propuso otra manera más--la de una unidad colectiva de reserva (UCR) que sea administrada internacionalmente. Cada uno de esos tres medios se relaciona con los déficit de la balanza de pagos en un momento distinto del de los demás; las características, ventajas y desventajas que cada uno reúne son disímiles, y cada cual de ellos constituye un problema diferente en materia de cómo administrarlo. Este artículo examina minuciosamente los tres procedimientos. Sostiene que los métodos vinculados al patrón de cambio oro y al FMI disminuyen considerablemente el riesgo de que escasee la liquidez internacional, y además señala que existen notables discrepancias de opinión acerca de lo que pudiera considerarse como un nivel adecuado de reservas internacionales en cualquier momento determinado. Después de examinar las cuestiones relativas a las tenencias extranjeras de dólares, la demanda de esta moneda, y la evolución de la balanza de pagos estadounidense, se llega a la conclusión de que puede hacerse caso omiso de la posibilidad de que la disminución de las tenencias en dólares provoque una declinación en la liquidez. El Fondo puede contribuir de modo continuo a la liquidez internacional, a pesar del hecho de que sus reglamentos exigen que los reembolsos se efectúen dentro de un plazo de tres a cinco años. La liquidez así creada se circunscribe a los puntos que se encuentran bajo tensión, dado que su objeto es atender a las dificultades de balanza de pagos que los países miembros experimenten. La UCR, aunque la cantidad sea limitada y sea garantizada en cuanto a su valor en oro, no resulta tan atractiva como el oro o el dólar, ya que cualquier convenio para su creación impondría también que los miembros la conserven entre sus tenencias. Todas las propuestas que se han presentado hasta ahora en relación con la UCR se han referido a un reducido número de países desarrollados que, según se pretende, agregarían los nuevos activos a sus reservas. Se indica que el mecanismo de la UCR puede ser más bien restrictivo que expansionista, máxime si las decisiones de crearla dependen del voto emitido por mayorías muy grandes o del voto unánime de los países que integren el grupo.