Official Intervention on the Forward Exchange Market: A Simplified Analysis (Analyse simplifiée de l'intervention officielle sur le marché de change à terme) (Análisis simplificado de la intervención oficial en el mercado de cambio a término)

L'intérêt porté aux problèmes que pose l'intervention officielle sur les marchés de change à terme, intérêt qui allait croissant depuis un certain nombre d'années, a été encore renforcé par la nouvelle ligne de conduite récemment adoptée par les autorités monétaires des Etats-Unis. En mars 1961, le Trésor américain est intervenu pour la première fois sur les marchés de change pour soutenir le dollar à terme. En outre, le Federal Reserve System a conclu, depuis février 1962, plusieurs accords concernant les opérations sur devises avec d'autres banques centrales. Il semble donc opportun de considérer quels sont, en théorie, les effets à court et à long terme des transactions officielles sur le change à terme, et dans quelles conditions ces transactions peuvent être efficaces et utiles. Le présent mémoire s'efforce de répondre, au moins à titre provisoire, à diverses questions telles que les suivantes. L'intervention doit-elle être "limitée" quant à sa portée et à sa durée, et, dans l'affirmative, dans quel sens et pour quelles raisons doit-elle l'être? Dans quelles situations de paiements le soutien officiel du change à terme est-il opportun? Ce soutien doit-il se limiter à la défense de la monnaie contre les attaques "spéculatives"? Ce mémoire envisage le sujet d'une façon simplifiée à dessein. Il a pour but d'exposer clairement et succinctement la théorie de l'intervention, et d'examiner à la lumière de cette théorie les problèmes qui viennent d'être évoqués. Dans ce but, une nouvelle classification des éléments qui déterminent le taux de change à terme est présentée; ce taux doit être tel qu'il assure l'équilibre entre d'une part la position spéculative nette (qui par définition est égale à la somme des avoirs nets, au comptant ou à terme, des résidents d'un pays A dans d'autres monnaies, moins la somme des avoirs nets, au comptant ou à terme, des résidents d'autres pays en monnaie du pays A) et d'autre part la position nette en matière de prêts (qui par définition est égale à la somme des prêts nets des résidents du pays A aux résidents d'autres pays). Il semble que cette manière d'envisager le sujet offre certains avantages du point de vue de la clarté de l'exposition. /// El interés que han suscitado los problemas relativos a la intervención oficial en los mercados de cambio a término, el cual viene aumentando desde hace varios años, ha recibido un nuevo impulso con motivo de las recientes alteraciones efectuadas en las prácticas seguidas por las autoridades monetarias estadounidenses. En marzo de 1961, por vez primera, la Tesorería de Estados Unidos intervino en los mercados cambiarios con el objeto de prestar apoyo al dólar a término. Además, desde febrero de 1962 el Sistema de Reserva Federal ha concertado con otros bancos centrales varios acuerdos "swap." Por lo tanto, parece oportuno reflexionar sobre cuales son, en teoría, los efectos a largo y a corto plazo de las transacciones del gobierno en divisas a término, y bajo qué circunstancias resulta probable que esas transacciones logren una finalidad útil. En este artículo se procura contestar tentativamente a preguntas como las siguientes: ¿Debe limitarse el alcance y/o la duración de la acción interventora y, de ser así, en qué sentido y por qué razón? ¿En qué género de situación de pagos resulta apropiado proporcionar apoyo oficial al cambio a término? ¿Debe la intervención limitarse a combatir los ataques de índole "especulativa"? El enfoque empleado en este artículo es llano. Lo que se procura es presentar una exposición sin ambages de la teoría respecto a la intervención y aplicarla para examinar los problemas que acabamos de señalar. A ese efecto se elabora una nueva clasificación de aquellas fuerzas que determinan el tipo de cambio a término: es preciso que dicho tipo de cambio sea capaz de equilibrar la Posición Neta Especulativa (la cual se define como el total de los activos netos--ya sea al contado o a término--que posean los residentes del país A en otras monedas menos el total de los activos netos--al contado o a término--de los residentes de otros países en la moneda del país A) así como la Posición Neta de Préstamos Otorgados (que se define como el total de los préstamos netos concedidos por los residentes del país A a los residentes de otros países). Parece que dicho método de presentación reune ciertas ventajas de carácter ilustrativo.