L’exercice des Options Associées aux Obligations Convertibles : un Test de la Théorie du Financement Séquentiel

(VF) Cette étude a pour objectif de tester de façon empirique l’hypothèse de financement séquentiel de Mayers (1998) qui affirme que les entreprises émettent des obligations convertibles (OCs) afin de maîtriser le problème de surinvestissement propre à ce type de situation. Ce modèle prédit de forts niveaux d’investissement et de financement suite aux rappels anticipés ou aux conversions des OCs, particulièrement lorsque les options (de rappel anticipé ou de conversion) sont dans la monnaie. Sur la base d’un échantillon de 313 OCs comprenant 108 OCs callable remboursées par anticipation et 205 OCs non-callable remboursées normalement à leurs échéances par des entreprises non financières ouest européennes entre 1994 et 2009 ; nous aboutissons à des résultats qui supportent partiellement la théorie du financement séquentiel de Mayers (1998). En utilisant la méthodologie, originale dans ce contexte, des doubles différences, nous observons des variations positives des dépenses d’investissement des émetteurs ayant réalisé les remboursements anticipés de leurs OCs dans la monnaie, significativement plus importantes que celles des firmes ayant remboursé leurs OCs en dehors de la monnaie. De plus, lorsque le rappel a lieu, les firmes remboursant leurs OCs dans la monnaie augmentent plus rapidement leur endettement que les émetteurs remboursant leurs OCs en dehors de la monnaie. Cependant, en contradiction avec la théorie de Mayers (1998), nous ne trouvons aucune différence significative en termes d’investissement et de financement entre les firmes dont l’OC termine dans la monnaie et celles dont l’OC termine en dehors de la monnaie.