El ajuste del consumo duradero y no duradero en España durante la crisis económica

Uno de los rasgos más destacados del último período de crisis económica en España ha sido el fuerte retraimiento de la demanda de los hogares, tanto en consumo de bienes y servicios como en inversión en activos residenciales. El consumo privado retrocedió un 5 % acumulado en el período de 2008-2009, mientras que la tasa de ahorro de las familias se elevó, al final de 2009, hasta el 18 % de la renta disponible, lo que constituye el máximo de las tres últimas décadas. Esta evolución estuvo ligada, indudablemente, al impacto de la caída del empleo sobre la renta de las familias. No obstante, un ajuste tan intenso del gasto de los consumidores, que superó con creces al que tuvo lugar en la crisis de la primera mitad de los años noventa, parece obedecer, además de al deterioro de las rentas laborales, a otro tipo de factores, que, en general, no afectan a la renta corriente, sino al flujo esperado de rentas futuras. En primer lugar, la pérdida de valor de la riqueza financiera, que experimentó una notable caída entre el comienzo de 2008 y la primavera de 2009, así como la desvalorización de los activos residenciales, han contribuido a que las familias revisen a la baja sus ingresos esperados y a que reduzcan su consumo más allá de lo que se explicaría por la evolución de la renta corriente. Además, durante el período de 2008-2009, la economía mundial y, sobre todo, las economías más desarrolladas experimentaron una profunda crisis financiera y de confianza, que ha elevado el grado de incertidumbre y ha conducido a una reevaluación de los riesgos por parte de todos los agentes económicos. En el caso de los consumidores, esto se ha traducido en un mayor nivel deseado de ahorro respecto al que correspondería a situaciones de menor incertidumbre —ahorro por motivo de precaución—, que no es ajeno a las perspectivas más inseguras de los consumidores respecto a la evolución futura del empleo. Otro elemento que ha podido contribuir a elevar la tasa de ahorro es el endurecimiento de las condiciones de acceso al crédito bancario, que se habría visto impulsado por el propio deterioro de la economía. Por último, la perspectiva y la ulterior materialización de abultados déficits públicos han podido inducir un aumento de la tasa de ahorro de los hogares, ante la posibilidad de que la corrección de tales déficits y los costes de la financiación de la deuda pública puedan requerir impuestos más elevados, que terminen traduciéndose en una menor renta disponible en el futuro. Evaluar la importancia relativa de estos factores no es una tarea fácil, debido a la interdependencia que hay entre ellos. Una manera simplificada de abordar esta cuestión es cuantificar, a partir de modelos econométricos específicamente diseñados para incorporar algunos de estos elementos, en qué medida contribuye cada uno de ellos a explicar la evolución reciente del consumo privado. Este artículo analiza el proceso de ajuste del gasto de las familias que tuvo lugar en España en el período 2008-2009, concentrándose en el examen de la parte de la respuesta del consumo que se puede atribuir a la pérdida de valor de la riqueza y a la desaceleración de la renta. Para ello se emplea un modelo empírico basado en las teorías de renta permanente, que supone una actualización del trabajo de Sastre y Fernández-Sánchez (2005), al que se han incorporado algunos elementos novedosos. La distinción entre el consumo de bienes duraderos y el de no duraderos que incluye el modelo resulta particularmente relevante, dada la mayor intensidad del ajuste del primero durante la crisis. Este artículo se organiza en tres secciones, además de esta introducción. En el siguiente apartado se presentan las estimaciones del modelo empleado en el análisis, un modelo multivariante con mecanismos de corrección del error (VECM). A continuación, se ilustra el funcionamiento y los mecanismos de ajuste del modelo mediante varias simulaciones, y se extraen algunas implicaciones sobre la evolución del consumo privado en España en el período de 2008-2009. Por último, se resumen las principales conclusiones.