Incentives for International Currency Diversification by U. S. Financial Investors (Peut-on inciter les investisseurs financiers des Etats-Unis à diversifier la composition de leurs placements en devises?) (Incentivos a la diversificación monetaria internacional por parte de los inversionistas financieros privados de Estados Unidos)

In recent years, official holdings of foreign exchange increasingly have been diversified by currency. If the desire for such diversification were also to extend to nationals without significant foreign payments obligations, traditional monetary relationships might be disturbed and the manageability of national economies by their own measures might be reduced. For this reason, it is important to ascertain whether U. S. investors in liquid assets might have reason to expect to realize higher rates of return upon reconversion into dollars if they invested in currencies other than the dollar. Using a mean-variance framework of analysis, the study finds that while higher rates of return would, in fact, have been realized if U. S. investors had chosen to diversify their liquid asset portfolios to some extent by certain rules, they would not have obtained sufficient compensation for the risk they would have run by doing so. The high variability in real rates of return that U. S. residents are bound to experience when seeking to increase portfolio returns by going through other currencies thus provides a protective barrier around the dollar; similarly, such variability provides a protective barrier around other national currencies that prevents home residents without significant foreign payments obligations from exploiting expectations based on the superior performance (unanticipated appreciation) of other currencies in the past. Speculations based on the extrapolation of past differences in the real rates of return realized on different currencies, with rates expressed in dollars of constant purchasing power in the United States, thus would not have proved sufficiently profitable to warrant the additional risk of holding foreign monies or liquid assets. /// Depuis quelques années, les autorités nationales diversifient de plus en plus les avoirs officiels en devises. Si les ressortissants d'un pays donné, qui n'ont pas d'importantes obligations de paiements extérieurs, suivaient leur exemple, les relations monétaires traditionnelles pourraient s'en trouver perturbées et l'efficacité des mesures économiques que prendrait le pays en être diminuée. Il importe donc de déterminer si les investisseurs des Etats-Unis qui placent des avoirs liquides ne seraient pas fondés à espérer obtenir des taux de rendement plus élevés lors de la reconversion en dollars de leurs placements en devises. Sur la base d'un cadre d'analyse fondée sur la moyenne et sur la variance des taux de change, l'étude établit que, s'il est vrai que les investisseurs auraient en fait bénéficié de taux de rendement plus élevés s'ils avaient choisi de diversifier leurs avoirs liquides dans une certaine mesure, conformément à certaines règles, ils n'auraient pas été suffisamment dédommagés pour le risque ainsi couru. La forte volatilité des taux de rentabilité réels à laquelle les résidents des Etats-Unis s'exposeront nécessairement lorsqu'ils chercheront à accroître la rentabilité de leurs portefeuilles en opérant en autres devises est donc, pour le dollar, une barrière de protection; de même, cette variabilité protège les monnaies des autres pays en empêchant les ressortissants de ceux-ci, qui n'ont pas d'obligations de paiements extérieurs importantes, d'exploiter les anticipations fondées sur le meilleur comportement d'autres monnaies (appréciation non anticipée), dans le passé. Les spéculations fondées sur l'extrapolation de différences enregistrées dans le passé entre les taux réels de rendement obtenus avec diverses devises (taux exprimés en dollars à pouvoir d'achat constant aux Etats-Unis) ne se seraient donc pas révélées suffisamment rentables pour justifier le risque additionnel que présente la détention de monnaies étrangères ou d'avoirs liquides extérieurs. /// En los últimos años se ha diversificado crecientemente la composición monetaria de las tenencias oficiales de divisas. El inversionista privado que no tenga grandes obligaciones de pagos en el exterior y esté interesado en diversificar sus activos líquidos podría dar lugar a perturbaciones de las relaciones monetarias tradicionales que redujesen el grado de acierto del control de las economías nacionales. Por este motivo, conviene determinar si el inversionista estadounidense podría en realidad contar con un mayor rendimiento al reconvertir en dólares la invesión que hubiera realizado en otras monedas. Usando un cuadro de análisis de promedio y varianza, en el estudio se llega a la conclusión de que, si bien el inversionista habría obtenido de hecho --hasta cierto punto y según algunos criterios-- tasas superiores de rendimiento de haber optado por diversificar su cartera de activos líquidos, ese inversionista no hubiera obtenido suficiente compensación por el riesgo que supone el hacerlo. La elevada variabilidad de las tasas reales del rendimiento que los residentes de Estados Unidos habrían obtenido al tratar de aumentar la rentabilidad de sus carteras invirtiendo en varias monedas constituye en cierta manera una protección para el dólar; de la misma forma, dicha variabilidad protege a las demás monedas, pues el residente del país emisor, que carezca de importantes obligaciones de pagos en el exterior, no podrá aprovechar las expectativas fundadas en la evolución pasada más favorable (apreciación imprevista) de otras monedas. Por consiguiente, la especulación basada en la extrapolación de pasadas diferencias en las tasas reales de rendimiento obtenidas con distintas monedas, si dichas tasas se expresan en dólares de poder adquisitivo constante en Estados Unidos, no habría resultado lo bastante lucrativa para justificar el riesgo adicional que representa el mantener monedas o activos líquidos extranjeros.