Le financement des agents non financiers en Europe : le rôle des intermédiaires financiers demeure prépondérant

[ger] Umverteilung innerhalb der Generationen in der Rentenversicherung der Arbeitnehmer des Privatsektors: ein Ansatz mittels Mikrosimulation . . In diesem Artikel wird analysiert, welchen Umverteilungseffekt die französische Rentenversicherung der Arbeitnehmer des Privatsektors vor der Reform von 2003 für die in den 1950er Jahren geborenen Generationen hat. Bewertet wird die Umverteilung anhand eines Vergleichs der internen Leistungsquoten. Bei der Messung der Umverteilung innerhalb der Generationen können zwei Dimensionen herangezogen werden: eine vertikale Dimension entsprechend dem Arbeitsentgelt und eine horizontale Dimension, die hauptsächlich von der Anzahl Kinder abhängt. Zur Neutralisierung der Transfers, die das Rentensystem zwischen Mitgliedern eines Haushalts (insbesondere vom Mann zur Frau) bewirkt, wird die Umverteilung auf der Ebene der Individuen, aber auch der Ehepartner analysiert. Durchgeführt wird die Studie anhand der Ergebnisse der Vermögenserhebung . 1998, die durch das dynamische Mikrosimulationsmodell Destinie ergänzt wird. Zwischen den Individuen kommt es eindeutig zu einer Umverteilung: die Frauen, insbesondere diejenigen mit dem niedrigsten Einkommen profitieren hiervon am meisten. Bei den Ehepaaren ist die Umverteilung noch spürbar und nutzt im Wesentlichen denjenigen mit dem geringsten Arbeitsentgelt. Ein Großteil dieser vertikalen Umverteilung ist der Mindestrente zuzuschreiben. Die Transfers zugunsten der Ehepaare, die mehr Kinder großgezogen haben, sind offensichtlich und weitgehend auf den Familienbonus bei der Berechnung der Versicherungsdauer zurückzuführen. Nur wenig zu Buche schlagen die Antiumverteilungstransfers infolge der Mortalitätsunterschiede. Sie konzentrieren sich auf die männliche Bevölkerung, führen aber insgesamt nicht zu Antiumverteilungstransfers unter den Männern. Auf die Umverteilung zwischen Ehepaaren haben sie keinerlei Auswirkungen. [fre] Le financement des agents non financiers en Europe: le rôle des intermédiaires financiers demeure prépondérant . . Le degré d’intermédiation des financements de treize pays européens entre 1994 et 2001 est évalué à partir des comptes financiers nationaux (base Eurostat). Deux approches sont distinguées. L’approche par la demande adopte le point de vue des agents à besoin de financement qui sollicitent un crédit auprès d’un intermédiaire bancaire ou émettent des titres sur le marché. L’approche par l’offre enregistre l’activité des institutions financières qui contribuent au financement de l’économie, au-delà du crédit bancaire, en achetant des titres sur les marchés. Pour parvenir à une mesure du taux d’intermédiation en volume, les encours de titres sont corrigés de la valorisation boursière. L’idée est de capter uniquement, dans l’augmentation de la capitalisation boursière, l’aspect «nouveau financement». L’écart obtenu entre l’évaluation en valeur et celle qu’on préconise en volume montre l’importance du biais induit par les effets de valorisation boursière. L’écart entre l’approche par l’offre et l’approche par la demande révèle qu’une large part des financements «demandés» par les agents non financiers sont «offerts» par les intermédiaires financiers (IF). Quant aux écarts entre les différents pays, ils ne se situent guère au niveau des financements externes (financements de marché/ financements intermédiés) mais bien plus à celui des modalités même de l’intermédiation, selon que l’activité des IF consiste davantage dans le crédit ou dans l’achat de titres. Ces évaluations montrent que le degré d’intermédiation financière des financements s’est maintenu en Europe entre 1994 et 2001, dans une phase d’activité soutenue des marchés de capitaux. Cette évolution conforte l’idée que le développement des marchés financiers ne saurait se faire au détriment de celui des intermédiaires financiers. [eng] Financing Non-Financial Agents in Europe: Financial Intermediaries Still Play a Dominant Role . . The extent of financial intermediation in thirteen European countries from 1994 to 2001 is evaluated using the national financial accounts (Eurostat base). Two approaches are distinguished. The demand-based approach relates to agents in need of financing who ask for a loan from a banking intermediary or issue securities on the market. The supply-based approach takes in the activity of financial institutions, which help finance the economy, over and above bank loans, by buying securities on the market. The outstanding amount of securities is corrected by the stock market value to provide a measurement of the intermediation rate in volume. The idea is to capture solely the •new financing” aspect of the increase in market capitalisation. The deviation between the evaluation in value and our proposed evaluation in volume shows the magnitude of the bias induced by stock market value effects. The deviation between the supply-based approach and the demand-based approach shows that a large proportion of financing •demanded” by non-financial agents is •supplied” by financial intermediaries (FIs). The deviations between the different countries barely concern the external financing level (market financing/ intermediated financing). They have much more to do with the very methods of intermediation, depending on whether the FIs’ activity consists more of credit or buying securities. These evaluations show that the extent of financial intermediation of financing held steady in Europe from 1994 to 2001, during a buoyant phase on the capital markets. This trend supports the idea that the financial markets cannot grow to the detriment of the growth of financial intermediaries. [spa] La financiación de los agentes no financieros en Europa: el protagonismo de los intermediarios financieros sigue siendo relevante . . El grado de intermediación de las financiaciones de trece países europeos entre 1994 y 2001 se mide a partir de las cuentas financieras nacionales (base Eurostat). Se dan aquí dos enfoques distintos: el enfoque por la demanda adopta el punto de vista de los agentes con necesidad de financiación que solicitan un préstamo acerca de un intermediario bancario o emiten títulos en el mercado. El enfoque por la oferta registra la actividad de los entes financieros que contribuyen a la financiación de la economía, más allá del préstamo bancario, al comprar títulos en los mercados. Para llegar a una medición de la tasa de intermediación en volumen, el valor de los títulos se calcula al descartar la valorización bursátil. Se trata de medir únicamente, en el aumento de la capitalización bursátil, el aspecto «nueva financiación». La diferencia obtenida entre la evaluación en valor y la que se pregona en volumen señala la importancia de un sesgo inducido por los efectos de valorización bursátil. La diferencia entre el enfoque por la oferta y el enfoque por la demanda revela que gran parte de las financiaciones «demandadas» por los agentes no financieros son «ofertas» por los intermediarios financieros (IF). En cuanto a las diferencias entre países distintos, éstas no sólo se sitúan a nivel de las financiaciones externas (financiación de mercado/ financiación intermediados) sino más bien a nivel de las mismas modalidades de la intermediación, según si la actividad de los IF consiste más en el préstamo o en la compra de títulos. Estas evaluaciones muestran que el grado de intermediación financiera de las financiaciones se ha mantenido en Europa entre 1994 y 2001 en una fase de fuerte actividad de los mercados de capitales. Esta evolución refuerza la idea de que el desarrollo de los mercados financieros no podría llevarse a cabo en detrimento del de los intermediarios financieros.