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Rentabilité et profitabilité du capital : le cas de six pays industrialisés

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  • Arnaud Sylvain

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[fre] On compare sur la période 1965-1999 les rendements bruts du capital aux États-Unis, au Japon et dans quatre pays européens: Allemagne, France, Pays-Bas et Royaume-Uni. Ces rendements bruts ont diminué jusqu’au début des années 1980 avant de se redresser tout au long des années 1980 et 1990. Ces évolutions communes s’accompagnent en outre d’une stabilité de la hiérarchie des différents pays: la première place est tenue par les États-Unis, la dernière par le Japon. Entre ces deux extrêmes, les pays européens restent proches les uns des autres sur toute la période. Ces constats ne dépendent pas des méthodes utilisées pour calculer les indices de rendements bruts, et possèdent donc une certaine robustesse. La décomposition comptable des différents rendements bruts en fonction du taux de marge, du prix relatif de l’investissement, et de la productivité apparente du capital montre que la diminution de cette dernière s’avère dans la plupart des pays le principal responsable de la baisse des rendements bruts sur la période 1965-1982. En revanche, leur redressement au cours des vingt dernières années n’a pas la même origine dans les pays anglo-saxons que dans les autres: il provient d’une amélioration de la productivité apparente du capital dans les premiers, d’un redressement du taux de marge dans les seconds. La hiérarchie des profitabilités brutes est identique à celle des rendements bruts. Cependant, cet indicateur a été plus affecté par les chocs pétroliers, en raison de la remontée consécutive des taux d’intérêt réels, et il progresse plus sensiblement depuis le début des années 90, en raison principalement de la diminution des taux d’intérêt réels. L’évolution de la profitabilité situe la France à l’écart des autres pays européens: le niveau élevé qu’y ont atteint les taux d’intérêt réels au cours de la décennie 1980 a contribué à dégrader la profitabilité moyenne qui s’est écartée de celle des autres pays européens. Depuis le début des années 1990 en revanche, la convergence des taux d’intérêt réels des pays européens s’est accompagnée d’un resserrement des écarts entre les quatre pays européens étudiés. [spa] Se comparan en el periodo 1965-1999 los rendimientos brutos dei capital en los Estados Unidos, en Japon y en cuatro paises europeos : Alemania, Francia, Paises Sajos y Reino Unido. Estos rendimientos brutos disminuyeron hasta principios de los ochenta antes de recuperarse a lo largo de los ochenta y noventa. Estas evoluciones comunes van a la par con una estabilidad de la jerarquia de los diferentes paises : el primer puesto lo ocupan los Estados Unidos, el ultimo Japon. Entre estos extremos, los paises europeos estan todos muy cerca en el periodo. Estos resultados no dependen de los métodos utilizados para calcular los indices de rendimientos brutos, y poseen por supuesto cierta robustez. La descomposicion contable de los diferentes rendimientos brutos en funcion de la tasa de margen, dei precio relativo de la inversion, y de la productividad aparente dei capital muestra que la disminucion de ésta es en la mayor parte de los paises el principal responsable de la baja de los rendimientos brutos en el periodo 1965-1982. En cambio, su recuperacién en los ultimos veinte anos no tiene el mismo origen en los paises anglosajones que en los otros : esta procede de una mejora de la productividad aparente dei capital entre los anglosajones, de una recuperacion de la tasa de margen entre los otros. La jerarquia de las capacidades brutas de provecho es idéntica a la de los rendimientos brutos. Sin embargo, a este indicador le afectaron mas los choques petroleros, debido al alza consecutiva de los tipos de interés reales, y va aumentando bastante desde principios de los noventa, esencialmente a causa de la disminucion de las tasas de interés reales. La evolucion de la capacidad de provecho situa Francia al margen de los demas paises europeos : el alto nivel de los tipos de interés en la década de los ochenta en Francia contribuyo a mermar la capacidad media de provecho, la cual se alejo de la de los demas paises europeos. Desde principios de los noventa en cambio, la convergencia de los tipos de interés reales de los paises europeos ha ido a la par con una reduccion de las diferencias entre los cuatro paises europeos estudiados. [eng] This paper compares gross returns on capital in the United States, Japan and four European countries Germany, France, the Netherlands and the United Kingdom -over the 1965-1999 period. These gross returns decreased through to the beginning of the 1980s before recovering throughout the 1980s and 1990s. These common trends went hand in hand with a stable country ranking placing the United States first and Japan last. The European countries remained closely grouped between these two ends of the scale throughout the period. These observations do not depend on the methods used to calculate the gross return indices. They are hence fairly robust. . The accounting breakdown of the different gross returns based on mark-up, relative investment price and apparent capital productivity shows that the decrease in this latter factor was the main reason for the drop in gross returns in most of the countries over the 1965-1982 period. However, the reason for their upturn over the last twenty years is not the same in the Anglo Saxon countries as in the others. It is due to improved apparent capital productivity in the Anglo Saxon countries and a mark-up increase in the others. . The gross profitability ranking is the same as the gross return ranking. However, this indicator was more affected by the oil shocks as a result of the consecutive increase in real interest rates. It has been growing more markedly since the early 1990s, due mainly to the decrease in real interest rates. France's profitability growth separates it out from the other European countries. The high lever of real interest rates in France in the 1980s contributed to undermining average profitability, which deviated from the other European countries. However, since the early 1990s, real interest rates in Europe have converged and the gaps between the four European countries have narrowed. [ger] Verglichen wird im Zeitraum von 1965-1999 der Bruttokapitalertrag in den Vereinigten Staaten, in Japan und in vier europäischen Ländern : Deutschland, Frankreich, Niederlande und Vereinigtes Königreich. Dieser Bruttoertrag war bis Anfang der 80r Jahre rücklaufig und nahm dann im Laufe dieses Jahrzehnts und in den 90r Jahren wieder zu. Diese gemeinsamen Entwicklungen gingen ferner mit einer Stabilitat der Hierarchie zwischen den einzelnen Landern einher : den ersten Platz belegen die Vereinigten Staaten und den letzten Japan. Zwischen diesen beiden Extremen befinden sich die europäischen Lander, die im gesamten Zeitraum nahezu Kopf an Kopf lagen. Diese Feststellungen hangen nicht von den Methoden ab, die zur Berechnung der Bruttoertragszahl herangezogen werden, und haben somit eine gewisse Aussagekraft. Die buchhaltungstechnische Zerlegung der verschiedenen Bruttoertrage entsprechend dem Margensatz, dem relativen Anlagepreis und der offensichtlichen Produktivität des Kapitals zeigt, dass die Abnahme letzterer in den meisten Landern der Hauptgrund für den Rückgang des Bruttoertrags im Zeitraum von 1965-1982 war. Dagegen hat sein Anstieg in den letzten zwanzig Jahren in den angelsachsischen Landern nicht die gleichen Ursachen wie in den anderen Landern ; denn in ersteren ist er das Resultat einer Verbesserung der offensichtlichen Produktivität des Kapitals und in letzteren einar Verbesserung des Margensatzes. Die hierarchische Gliederung der Bruttorentabilität ist mit derjenigen des Bruttoertrags identisch. Dieser Indikator wurde allerdings von den Olschocks aufgrund des damit verbundenen Anstiegs der Realzinsen in starkerem Masse beeintrachtigt ; seit Anfang der 90r Jahre nahm er stark zu, hauptsächlich aufgrund des Rückgangs der Realzinsen. Bei der Entwicklung der Rentabilität nimmt Frankreich unter den europaischen Landern eine Sonderstellung ein ; denn das hohe Niveau, das die Realzinsen in den 80r Jahren in Frankreich erreichten, trug zur Verschlechterung der durchschnittlichen Rentabilität bei, die sich von derjenigen der anderen europäischen Lander abkoppelte. Seit Anfang der 90r Jahre nahern sich die Realzinsen in den europäischen Landern allerdings wieder einander an, sodass sich die Difterenz zwischen den vier unter : suchten Landern verringerte.

Suggested Citation

  • Arnaud Sylvain, 2001. "Rentabilité et profitabilité du capital : le cas de six pays industrialisés," Économie et Statistique, Programme National Persée, vol. 341(1), pages 129-152.
  • Handle: RePEc:prs:ecstat:estat_0336-1454_2001_num_341_1_7473
    DOI: 10.3406/estat.2001.7473
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    1. Caggese, Andrea, 2007. "Testing financing constraints on firm investment using variable capital," Journal of Financial Economics, Elsevier, vol. 86(3), pages 683-723, December.
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