An Optimizing Model of Household Behavior under Credit Rationing (Un modèle d'optimisation du comportement des ménages dans une situation de rationnement du crédit) (Modelo de optimización del comportamiento de las unidades familiares con racionamiento del crédito)

The transmission mechanism through which monetary policy affects real output and the price level depends on the structural and institutional characteristics of individual economies. For many developing countries, relevant characteristics probably include deficient access by the private sector to foreign sources of finance and rationing of bank credit at below-market interest rates. The link between changes in flows of credit to the private sector and changes in aggregate demand in such a setting is not adequately understood. The standard presumption in this case is that an increase in the availability of credit to the private sector will have a strong effect on aggregate demand through increased private investment. This presumption is examined in the paper in the context of an intertemporal optimization model of household behavior. An important outcome of the model is that, although private capital accumulation is affected by credit availability in the short run, changes in the availability of credit leave the private sector's capital stock unchanged in the long run. Furthermore, credit availability also affects household consumption and money demand in both the short run and the long run, raising the possibility that additional credit will finance increased consumption and hoarding. Finally, under credit rationing, increases in deposit interest rates may increase consumption in both the short run and the long run. The model producing these results relies on assumptions--such as a fixed rate of time preference and costless and instantaneous portfolio adjustment--that, although widely used, are somewhat restrictive and should be relaxed. Relaxing them may affect the dynamic behavior and long-run constancy of the capital stock, but the effects on consumption and the demand for money analyzed here, as well as the consequences of changes in market interest rates, are likely to prove robust in the face of reasonable generalizations. /// Le mécanisme par lequel la politique monétaire agit sur la production réelle et le niveau des prix dépend des caractéristiques structurelles et institutionnelles de chaque économie. Dans de nombreux pays en développement, les caractéristiques pertinentes comprennent probablement l'accès limité du secteur privé aux sources de financement externes et le rationnement du crédit bancaire à des taux d'intérêt inférieurs à ceux du marché. La relation qui existe dans un tel cadre entre les variations des apports de crédits au secteur privé et les variations de la demande globale est mal comprise. On présume habituellement en pareil cas que l'expansion du crédit disponible pour le secteur privé agit fortement sur la demande globale par le biais de l'accroissement de l'investissement privé. L'auteur examine cette hypothèse dans le cadre d'un modèle d'optimisation intertemporel du comportement des ménages. Un des enseignements importants de ce modèle est que, même si à court terme le crédit disponible influence l'accumulation privée de capital, à long terme, ses variations n'ont pas d'effet sur le stock de capital du secteur privé. En outre, le crédit disponible affecte la consommation et la demande de monnaie des ménages, tant à court terme qu'à long terme, et il est donc possible qu'une expansion du crédit finance une progression de la consommation et de la thésaurisation. Enfin, dans une situation de rationnement du crédit, le relèvement des taux d'intérêt des dépôts peut accroître la consommation à court terme comme à long terme. Le modèle qui a produit ces résultats repose sur des hypothèses -- telles qu'un taux fixe de préférence temporelle et l'ajustement immédiat et sans coût des portefeuilles -- qui, bien que d'usage courant, sont quelque peu restrictives et devraient être assouplies. Cela pourrait modifier les conclusions relatives à la dynamique et à l'invariabilité à long terme du stock de capital, mais celles relatives à la consommation et à la demande de monnaie analysées ici, de même que les conséquences des variations des taux d'intérêt du marché, ne seront probablement guère remises en question par des généralisations raisonnables. /// El mecanismo de transmisión a través del cual la política monetaria incide en el producto real y en el nivel de precios depende de las características estructurales e institucionales de cada economía. En muchos países en desarrollo, entre las características pertinentes figurarán el acceso deficiente del sector privado a las fuentes externas de financiación y el racionamiento del crédito bancario a tipos de interés inferiores a los del mercado. El vínculo entre las variaciones de las corrientes de crédito al sector privado y las variaciones de la demanda agregada en una situación como la descrita no está todavía plenamente estudiado. La presunción habitual en este caso es que un aumento de la disponibilidad de crédito al sector privado tendrá un fuerte efecto sobre la demanda agregada a través de un mayor volumen de inversión privada. En este estudio se analiza dicha presunción en el contexto de un modelo de optimización intertemporal del comportamiento de las unidades familiares. Una conclusión importante del modelo es que, si bien la acumulación de capital privado se ve afectada a corto plazo por la disponibilidad de crédito, las variaciones de la disponibilidad de crédito no suponen variación a largo plazo de la masa de capital del sector privado. Es más, la disponibilidad de crédito también influye en la demanda de dinero y el consumo de las unidades familiares, tanto a corto como a largo plazo, planteándose así la posibilidad de que un aumento del crédito sirva para financiar un nivel más alto de consumo y de acaparamiento. Finalmente, cuando se raciona el crédito, las subidas de los tipos de interés por depósitos pueden ser causa de un aumento del consumo a corto y a largo plazo. El modelo que produce estos resultados se basa en supuestos, como una tasa fija de preferencia cronológica y un reajuste de cartera instantáneo y sin costos, que, si bien muy generalizados, son algo restrictivos y deberían liberalizarse. Esta liberalización podría condicionar el comportamiento dinámico y la constancia a largo plazo de la masa de capital, pero los efectos sobre el consumo y la demanda de dinero analizados en este estudio, así como las consecuencias de las variaciones de los tipos de interés del mercado, probablemente serán intensos en el marco de generalizaciones razonables.