Currency Depreciation and Nonclearing Markets in Developing Economies (Dépréciation de la monnaie et marchés qui ne s'équilibrent pas dans les pays en développement) (La depreciación cambiaria y los mercados desequilibrados en las economías en desarrollo)

The exchange rate has traditionally been considered an important policy instrument, and changes in exchange rates, particularly currency depreciation, are frequently recommended as a tool for correcting balance of payments disequilibria. Recent literature has, however, questioned the efficacy of currency depreciation in the setting of a developing economy. This paper attempts to shed light on the controversy by developing a model to analyze the effectiveness of currency depreciation in bringing about macroeconomic and balance of payments adjustments. The procedure adopted is to organize the discussion of exchange rate policies in developing countries by using a single, integrated framework, an approach widely regarded as appropriate for analyzing an economy in which quantitative adjustments tend to be more important in the short term than are price adjustments. In the model, sometimes called the "dependent economy model" to emphasize that the country is assumed to be a price taker in the world market for importables and exportables alike, industries are conceptually divided into tradables and nontradables sectors. This distinction makes it possible, in turn, to distinguish between the effects of aggregate and relative disturbances, as well as between those of internal and external disturbances. The model examines an economy characterized by wage and price rigidity and takes into account the effect that rationing of consumers and producers in this economy has on their demands and supplies in other markets. The analysis shows that the short-run effects of currency depreciation depend critically on whether the labor and output markets are in equilibrium. In contrast to the implication of the elasticities approach--that a currency depreciation improves the trade balance of a small open economy--the analysis shows that in some disequilibrium states a depreciation can negatively affect the trade balance. Furthermore, including credit rationing and imported intermediate goods in the model shows that the contractionary effects of devaluation on the supply side of the economy have important implications for macroeconomic equilibrium and full employment. Hence, analysis of the balance of payments must be integrated into broader macroeconomic analysis of the economy, and a currency depreciation is most useful not in isolation but as part of an integrated policy package. /// Le taux de change est traditionnellement considéré comme un instrument de politique économique important et il est fréquemment recommandé d'agir sur ce taux -- et plus particulièrement de déprécier la monnaie -- pour corriger les déséquilibres de balance des paiements. Les ouvrages économiques récents remettent toutefois en question l'efficacité d'une dépréciation de la monnaie dans le contexte des pays en développement. L'auteur s'efforce, dans l'analyse présentée ici, d'apporter quelques éclaircissements sur ce sujet controversé en élaborant un modèle en vue de déterminer l'efficacité avec laquelle une dépréciation de la monnaie permet d'obtenir des ajustements des variables macro-économiques et de la balance des paiements. La méthode adoptée par l'auteur consiste à replacer l'examen des politiques de taux de change dans les pays en développement dans un cadre unique intégré; il s'agit là d'une approche communément considérée comme appropriée à l'analyse de l'économie de pays dans lesquels les ajustements par les quantités sont en général plus déterminants dans la courte période que les ajustements par les prix. Dans le modèle, parfois qualifié de "modèle d'économie dépendante" pour souligner le fait que le pays doit par hypothèse accepter les prix pratiqués sur les marchés mondiaux, tant pour les produits importables que pour les produits exportables, les branches d'activité sont regroupées -- pour des raisons analytiques -- en deux secteurs, celui des biens échangeables sur les marchés extérieurs et celui des biens non échangeables sur ces mêmes marchés. Grâce à cette différenciation des secteurs, il devient possible de distinguer les effets des perturbations globales de ceux des perturbations relatives, ainsi que les effets des perturbations internes de ceux des perturbations externes. Le modèle est appliqué au cas d'un pays caractérisé par des salaires et des prix rigides et tient compte de l'effet qu'exerce le rationnement des consommateurs et des producteurs du pays sur leur demande et leur offre sur d'autres marchés. Il ressort de l'analyse que l'état d'équilibre ou de déséquilibre dans lequel se trouvent le marché du travail et le marché des produits influe de façon déterminante sur les effets en courte période d'une dépréciation de la monnaie. Contrairement aux conclusions auxquelles aboutit la théorie des élasticités -- selon laquelle une dépréciation de la monnaie améliore la balance commerciale d'un petit pays à économie ouverte -- la présente analyse montre, que dans certains états de déséquilibre, une dépréciation peut avoir un effet négatif sur la balance commerciale. L'inclusion du rationnement du crédit et des biens intermédiaires importés dans le modèle permet en outre de montrer que les effets de contraction qu'exerce une dévaluation sur les éléments de l'offre de l'économie ont d'importantes répercussions sur l'équilibre macroéconomique et le plein emploi. Il importe donc d'intégrer l'analyse de la balance des paiements dans une analyse macroéconomique plus générale de l'économie, et ce n'est pas lorsqu'elle intervient isolément mais lorsqu'elle fait partie d'un train de mesures intégrées qu'une dépréciation de la monnaie sera le plus efficace. /// Tradicionalmente se ha considerado al tipo de cambio como un instrumento de política importante y se han recomendado modificaciones del tipo de cambio, especialmente la depreciación cambiaria, como medio de corrección de los desequilibrios de la balanza de pagos. Sin embargo, en recientes escritos se ha cuestionado la eficacia de la depreciación cambiaria en el marco de una economía en desarrollo. En este estudio se trata de arrojar luz sobre esta controversia, elaborando un modelo para analizar la eficacia de una depreciación cambiaria en la consecución de ajustes macroeconómicos y de balanza de pagos. El procedimiento seguido consiste en organizar la discusión de la política de tipos de cambio de los países en desarrollo utilizando un marco único e integrado: un enfoque considerado generalmente apropiado para analizar una economía en la que los ajustes cuantitativos tienden a ser más importantes a corto plazo que los ajustes de precios. En el modelo, a veces descrito como el "modelo de economía dependiente," para subrayar el hecho de que el país es tomador de precios en el mercado mundial tanto de los bienes importables como de los exportables, se agrupan conceptualmente las industrias en los sectores de bienes comerciables y de no comerciables. Con esta clasificación se consigue distinguir, a su vez, entre los efectos de las perturbaciones agregadas y los de las relativas, así como entre los efectos de las perturbaciones internas y de las externas. El modelo examina una economía caracterizada por la rigidez de salarios y precios y toma en cuenta el efecto que el racionamiento de los consumidores y productores de esta economía tiene sobre su demanda y oferta en otros mercados. El análisis muestra que los efectos a corto plazo de la depreciación cambiaria dependen crucialmente de si los mercados de trabajo y de productos se encuentran en equilibrio o no. A diferencia de la implicación del enfoque de las elasticidades de que una depreciación cambiaria mejora la balanza comercial de una economía pequeña y abierta, del análisis presente se desprende que en algunos estados de desequilibrio una depreciación puede empeorar la balanza comercial. Más aún, al incluir en el modelo el racionamiento del crédito y los bienes intermedios importados, se muestra que los efectos contractivos de la depreciación sobre la oferta de la economía presentan consecuencias importantes para el equilibrio macroeconómico y el pleno empleo. Por lo tanto, el análisis de la balanza de pagos debe integrarse en el análisis macroeconómico más amplio de la economía: una depreciación cambiaria adquiere su máxima utilidad cuando forma parte de un conjunto integrado de medidas de política y no cuando se efectúa de forma aislada.