Government Deficits in a Generalized Fisherian Credit Market: Theory with an Application to Indexing Interest Taxation (Déficits publics dans le contexte d'un marché du crédit décrit par un modèle général de type Fisher: théorie et application à l'indexation des impôts frappant les intérêts) (Los déficit estatales en un mercado de crédito generalizado de "Fisher": Teoría y aplicación a la indización de los impuestos sobre los intereses)

Inflation magnifies the distorting effect of taxes on the allocation of resources through the credit market. Distortions arise because of the difference between the after-tax real return to lenders and the real cost to borrowers. These distortions could be avoided by indexing to inflation the taxation of interest and investment income and of deductible interest expense. Although a number of earlier discussions concluded that such indexing would decrease the fiscal deficit, the present paper shows that, under the assumptions used in the analysis, indexing would increase the size of the deficit. This difference in results is attributable to differences in assumptions. Some earlier studies explored the effects of inflation on interest rates under the assumption that inflationary investment returns are not taxed; in contrast, the present paper assumes that at least some inflationary investment returns, such as realized capital gains, are taxed. Some earlier studies specified that government deficits are financed at a before-tax interest rate, under the assumption that there is no feedback from government interest payments to government revenues. The present paper specifies, instead, that such deficits are financed at an after-tax rate, since government revenues are assumed to be increased by tax receipts on government interest payments to the public. In the paper indexing is assumed to take the form of taxes being limited to real investment income and of deductions being confined to real interest expense. For this form, indexing is shown to reduce the wedge between before-tax and after-tax real interest rates, thereby allowing before-tax real rates to fall and after-tax real rates to rise. Because the government deficit is financed at an after-tax real rate, indexing would unambiguously increase that deficit under the assumptions of the paper. /// L'inflation amplifie l'effet de distorsion exercé par les impôts sur l'allocation des ressources qui intervient par l'intermédiaire du marché du crédit. Ces distorsions sont dues à l'écart qui existe entre le rendement réel, après impôts, des prêts pour les prêteurs et le coût réel des emprunts pour les emprunteurs. Il serait possible d'éliminer ces distorsions en indexant sur le taux d'inflation les impôts applicables aux intérêts et aux revenus des investissements, ainsi qu'aux dépenses d'intérêts déductibles. Bien qu'un certain nombre d'études antérieurement consacrées à la question aient abouti à la conclusion qu'une indexation de ce type aurait pour effet de réduire le déficit des finances publiques, il est démontré ici -- dans le cadre des hypothèses retenues aux fins de l'analyse -- qu'une telle indexation accroîtrait au contraire l'ampleur du déficit. Si les résultats sont différents, c'est parce que les hypothèses retenues sont différentes. Certaines études antérieures analysaient les effets de l'inflation sur les taux d'intérêt à partir de l'hypothèse selon laquelle les revenus des investissements dus à l'inflation n'étaient pas imposés; dans la présente étude, l'auteur suppose au contraire qu'au moins certains des revenus des investissements dus à l'inflation, les plus-values réalisées par exemple, sont imposés. Il était spécifié, dans certaines études antérieures, que les déficits publics étaient financés à un taux d'intérêt avant impôts, ces études supposant qu'aucun effet en retour n'était exercé par les intérêts versés par l'Etat sur les recettes publiques. La présente étude précise, en revanche, que ces déficits sont financés à un taux après impôts: elle suppose en effet que les recettes publiques sont gonflées par le produit des impôts perçus sur les montants versés par l'Etat au public sous forme d'intérêts. L'auteur suppose, dans la présente étude, que le système d'indexation se concrétise par le fait que les impôts ne frappent que le revenu -- en valeur réelle -- des investissements et que les déductions ne portent que sur les dépenses -- en valeur réelle -- au titre des intérêts. Il est démontré que, sous cette forme, l'indexation réduit l'écart entre les taux réels d'intérêt avant et après impôts, puisqu'elle permet aux taux réels, avant impôts, de diminuer et aux taux réels, après impôts, d'augmenter. Etant donné que le déficit public est financé à un taux réel après impôts, l'indexation entraîne manifestement un accroissement de ce déficit dans le cadre des hypothèses retenues dans la présente étude. /// La inflación amplía el efecto distorsionante de los impuestos sobre la asignación de recursos a través del mercado de crédito. Las distorsiones surgen a causa de la diferencia entre el rendimiento real para los prestamistas después de deducir los impuestos y el costo real para los prestatarios. Estas distorsiones podrían evitarse indizando a la inflación la tributación de los ingresos por concepto de intereses e inversión y los gastos deducibles por concepto de intereses. Aunque tras una serie de debates anteriores se concluyó que tal indización reduciría el déficit fiscal, del presente trabajo se sigue que, en los supuestos utilizados en el análisis, la indización lo aumentaría. Esta diferencia de resultados es atribuible a que los supuestos son distintos. Algunos estudios anteriores investigaron los efectos de la inflación sobre los tipos de interés en el supuesto de que no se graven los rendimientos inflacionarios de la inversión. En cambio, en este estudio se supone que al menos se gravan algunos rendimientos inflacionarios de la inversión, como serían las plusvalías obtenidas. Algunos estudios anteriores especificaban que los déficit estatales se financian a un tipo de interés anterior al pago de los impuestos, en el supuesto de que no se da un efecto retroactivo de los pagos gubernamentales de intereses sobre los ingresos fiscales. En cambio, en este estudio se especifica que tales déficit se financian a un tipo de interés posterior al pago de los impuestos, ya que se supone que los ingresos fiscales han aumentado en el equivalente a los impuestos recaudados sobre los intereses pagados al público por el Estado. En el presente trabajo se supone que la indización adopta una modalidad según la cual los impuestos se limitan a la renta de la inversión real y las deducciones se limitan también a los gastos de intereses reales. En este caso se demuestra que la indización reduce la diferencia entre los tipos de interés reales antes y después del pago de impuestos, permitiendo así que bajen los tipos de interés reales anteriores al pago de impuestos y que suban los posteriores al pago de los impuestos. Dado que el déficit fiscal se financia a un tipo de interés real posterior a los impuestos, la indización aumentará inequívocamente dicho déficit en los supuestos adoptados en este estudio.