The SDR as a Basket of Currencies (Le DTS: panier de monnaies) (El DEG, cesta de monedas)

The new provisions on the valuation of the special drawing right (SDR) in the Second Amendment to the Articles of Agreement; the new basket introduced on July 1, 1978; the increases in the SDR interest rate; and the introduction by the Bank for International Settlements and some commercial banks of SDR-denominated deposits call for a new analysis of the SDR as a basket of currencies. While the "standard basket" for the valuation of the SDR was adopted in 1974 with considerable hesitation, it is in fact the only method that will permit the SDR to become a market asset; only that basket can have the properties of a currency, because it is the sum of fixed amounts of currency. Also, only the standard basket can include currencies with floating rates in a meaningful way. It is noted that in the European Monetary System, the European Currency Unit (ECU) includes all currencies of the European Community, including those that float. The 1978 basket of currencies for the valuation of the SDR retained most of the characteristics of the initial (1974) basket: it is composed of the 16 currencies with the largest exports of goods and services; its weights are based on the value of these exports in the preceding five years; and it is designed to give a higher (33 per cent) weight to the U. S. dollar than would be indicated by the U. S. share of world exports. In the 1983 basket, however, weights of individual currencies will be determined by a formula based on exports and the extent of each currency's reserve currency role. Most of the changes in the amounts of currencies included in the 1978 basket reflected not changes in trade shares but compensation for changes in exchange rates since 1974--reductions in the amounts of strong currencies and increases in the amounts of weak currencies. The derivation of the SDR interest rate from a calculated average of interest rates on the five main currencies (which account for about 70 per cent of the total weight of the basket) was based on the assumption that this average presented a good approximation of the interest that could be earned on the basket as a whole. This proved to be not fully accurate. From 1974 to 1978, the approximation gave a downward bias to the calculated interest, to which, moreover, a discount was applied. When there is greater freedom to use SDRs and an emergence of market SDRs (Euro-SDRs), the SDR interest rate will need to be adjusted more closely to market interest rates. /// Etant donné l'adoption de nouvelles dispositions concernant l'évaluation du droit de tirage spécial (DTS) dans le deuxième amendement aux Statuts, la mise en place le 1er juillet 1978, d'un nouveau panier, la hausse du taux d'intérêt du DTS et la décision de la Banque des règlements internationaux et de certaines banques commerciales d'accepter des dépôts libellés en DTS, il convient d'analyser à nouveau la méthode consistant à évaluer le DTS à partir d'un panier de monnaies. Certes, en 1974, le "panier-type" a été adopté après beaucoup d'hésitations, mais c'est en fait la seule méthode qui permettra au DTS de devenir un instrument du marché; seul ce panier peut avoir les attributs d'une monnaie, puisqu'il correspond à la somme de montants fixes de monnaies. Et seul également le panier-type permet d'utiliser des monnaies dont le taux flotte. Par ailleurs, dans le Système monétaire européen, l'unité monétaire (Ecu) regroupe toutes les monnaies des pays de la Communauté européenne, y compris celles qui flottent. Le panier de monnaies retenu en 1978 pour l'évaluation du DTS conserve la plupart des caractéristiques du panier de (1974): il se compose des monnaies des 16 pays les plus importants sur le plan des exportations de biens et de services; la pondération dont est assortie chaque monnaie est calculée en fonction de la valeur de ces exportations au cours des cinq années précédentes; celle du dollar E.U. (33 pour 100) étant néanmoins supérieure à la part des Etats-Unis dans les exportations mondiales. Dans le panier de 1983, cependant, la pondération de chaque monnaie sera calculée d'après une formule établie en fonction des exportations, d'une part, et du rôle de monnaie de réserve que joue la monnaie en question, d'autre part. Pour la plupart, les modifications apportées au montant des monnaies figurant dans le panier de 1978 (diminution des montants des monnaies fortes et augmentation des montants des monnaies faibles) ne reflètent pas de changements dans la structure des échanges, mais répondent au souci de corriger les effets des fluctuations des taux de change depuis 1974. Si l'on a dérivé le taux d'intérêt du DTS de la moyenne pondérée des taux d'intérêt des cinq principales monnaies (qui représentent environ 70 pour 100 de la pondération totale du panier), c'est parce qu'on estimait pouvoir obtenir ainsi une bonne approximation de l'intérêt que pouvait rapporter le panier dans son ensemble. Or, cette hypothèse ne s'est pas révélée totalement exacte. De 1974 à 1978, cette approximation a donné une orientation en baisse au taux d'intérêt calculé, auquel on appliquait de surcroît une décote. Lorsqu'il sera possible d'utiliser plus librement les DTS et que les DTS apparaîtront sur le marché (euro-DTS), il faudra ajuster plus étroitement leur taux d'intérêt à ceux du marché. /// Son varios los motivos que hacen necesario un nuevo análisis del derecho especial de giro (DEG) considerado como cesta de monedas: las disposiciones del Convenio Constitutivo enmendado sobre la valoración del DEG, la nueva cesta establecida el 1 de julio de 1978, los aumentos del tipo de interés del DEG y la decisión adoptada por Banco de Pagos Internacionales y otros bancos comerciales de aceptar depósitos denominados en DEG. Si bien la "cesta tipo" para la valoración del DEG se adoptó en 1974 con cierto reparo, es en realidad el único método que permitirá convertir el DEG en un activo de mercado; únicamente esta cesta puede reunir las propiedades de una moneda, ya que consiste en la suma de cantidades fijas de diferentes monedas. Además, sólo la cesta tipo puede incorporar monedas con tipo de cambio flotante de manera significativa. Se señala que en el sistema monetario europeo la unidad monetaria europea (UME) reúne todas las monedas de la Comunidad Europea, incluidas las flotantes. La cesta de monedas establecida en 1978 para la valoración del DEG conservó la mayor parte de las características de la cesta original (de 1974); se compone de las monedas de los 16 países que acusan los mayores niveles de exportación de bienes y servicios, sus ponderaciones se basan en el valor de dichas exportaciones en el quinquenio precedente, y atribuye una ponderación mayor (33 por ciento) al dólar de EE. UU. que la que le correspondería según su participación en las exportaciones mundiales. No obstante, en la cesta de 1983 la ponderación de cada moneda se determinará de acuerdo con una fórmula basada en las exportaciones y en la medida en que cada moneda se utilice como moneda de reserva. La mayoría de las modificaciones de los montos de las monedas que componen la cesta de 1978 no se debieron a fluctuaciones de las participaciones en el comercio sino que tuvieron la finalidad de compensar las fluctuaciones de los tipos de cambio ocurridas a partir de 1974, habiéndose reducido los montos de las monedas fuertes y aumentado los de las monedas débiles. La obtención del tipo de interés del DEG a partir del promedio calculado de los tipos de interés de las cinco monedas principales (que representan alrededor del 70 por ciento de la ponderación total de la cesta) se basó en el supuesto de que dicho promedio se aproximaba en gran medida al interés que podría devengar la cesta en su totalidad, pero esto no resultó ser completamente exacto. De 1974 a 1978 la aproximación dio un sesgo a la baja al interés calculado, al cual se aplicó además un descuento. Cuando se liberalice aún más el uso del DEG y comiencen a utilizarse los DEG de mercado (Euro-DEG), el tipo de interés del DEG deberá reajustarse con mayor exactitud a los tipos de interés del mercado.