The Role of Savings in Flow Demand for Money: Alternative Partial Adjustment Models (Le rôle de l'épargne dans la demande de monnaie en termes de flux: divers modêles d'ajustement partiel) (La función del ahorro en la demanda de dinero como flujo: Diferentes modelos de ajuste parcial)

This paper attempts to provide an empirically manageable partial stock adjustment model that accounts for the role of savings in the adjustment process. It is shown that the management of the allocation among different assets as well as the total flow of savings can play an important role in minimizing the costs of adjustment to asset disequilibria. Unfortunately, there are great difficulties encountered in deriving a theoretically valid but empirically manageable model that accounts for the role of savings. This paper attempts to develop such a model by deriving a partial adjustment model that distinguishes the role, in the stock adjustment process, of portfolio reallocation from that of savings. Derived under conditions of uncertainty, a general partial adjustment model is presented. Application of this model, however, depends on the modelling of the savings process. To show various ways of modelling this process, the formulation of the flow demand for money is attempted. Various models are presented and tested using U. S. data for the period extending from the first quarter of 1960 to the first quarter of 1977. The usefulness of the approach taken here is that it provides some theoretical foundation for the prevalent practice of assuming autocorrelated residual errors in the flow demand for money. It is shown, however, that the model of the hoarding process that is compatible with this assumption is but one of various reasonable models. In fact, the estimation results show that using other models not only provides theoretically more defensible results but also gives better fits of the data. /// L'article vise à fournir un modèle d'ajustement partiel des stocks qui soit empiriquement contrôlable et tienne compte du rôle de l'épargne dans le processus d'ajustement. L'auteur démontre que la répartition entre les différents avoirs ainsi que le flux total de l'épargne peuvent largement contribuer à minimiser le coût de l'ajustement face aux déséquilibres des avoirs. Malheureusement, l'élaboration d'un modèle théoriquement valable mais empiriquement contrôlable et tenant compte du rôle de l'épargne pose de graves difficultés. L'auteur tente de développer un modèle d'ajustement partiel qui fasse la différence entre le rôle de la redistribution du portefeuille et celui de l'épargne dans le processus d'ajustement des stocks. Il présente un modèle général d'ajustement partiel obtenu dans des conditions d'incertitude. Toutefois, l'application du modèle dépend de l'élaboration des modèles du processus d'épargne. Pour montrer les diverses manières d'élaborer ce processus, l'auteur s'efforce de formuler la demande de monnaie en termes de flux. A cet effet, il présente et expérimente divers modèles à l'aide de données sur les Etats-Unis pour la période premier trimestre 1960-- premier trimestre 1977. L'utilité de l'approche suivie ici est qu'elle fournit une base théorique à la pratique actuelle, qui consiste à supposer l'existence d'erreurs résiduelles dans la demande de monnaie en termes de flux. L'article montre cependant que le modèle du processus de thésaurisation correspondant à cette hypothèse n'est que l'un des nombreux modèles logiquement envisageables. En fait, on constate dans les estimations obtenues que les autres modèles donnent non seulement des résultats plus faciles à défendre sur le plan théorique mais également un meilleur ajustement des données. /// El presente estudio tiene por objeto establecer un modelo práctico del ajuste parcial de los activos que explique la función desempeñada por el ahorro en el proceso de ajuste. Se muestra que la regulación de la distribución de la cartera de activos y el flujo total del ahorro pueden desempeñar una función importante para minimizar los costos del ajuste al desequilibrio entre la demanda deseada y los activos existentes. Desafortunadamente, son grandes las dificultades con que se tropieza al elaborar un modelo teóricamente válido y a la vez práctico que explique la función del ahorro. El fin que persigue el análisis es elaborar el mencionado modelo obteniendo un modelo de ajuste parcial que distinga entre el papel desempeñado por la reestructuración de la cartera y el del ahorro en el proceso de ajuste de los activos. Se presenta un modelo general de ajuste parcial, obtenido en condiciones de incertidumbre. Sin embargo, la aplicación del mismo depende de la manera como se represente el proceso de ahorro. Con el fin de mostrar modos diferentes de representación, se intenta formular la demanda de dinero como flujo. Se proponen y verifican diversos modelos, utilizando datos de Estados Unidos comprendidos entre el primer trimestre de 1960 y el mismo período de 1977. La utilidad del enfoque aquí adoptado radica en que ofrece una cierta base teórica al supuesto comúnmente admitido de que en la demanda de dinero como flujo existen errores residuales autocorrelacionados. Ello no obstante, se muestra que el modelo del proceso de atesoramiento compatible con ese supuesto no es más que uno de los diversos modelos admisibles. En realidad, el resultado de la estimación indica que la utilización de otros modelos no sólo da resultados teóricamente más fundados, sino también un mejor ajuste de los datos.