Trade Credit, Interest Rates, and the Recent Behavior of External Lending by U.S. Banks (Crédits commerciaux, taux d'intérêt et le comportement récent des prêts extérieurs des banques américaines) (Crédito comercial, tipos de interés y el comportamiento reciente de los préstamos externos de bancos estadounidenses)

Following a decade of very modest expansion, external lending by U. S. banks registered a massive increase during the period 1972-75. The article attempts to explain this increase by focusing on U. S. bank claims on Japan, one of the most important borrowers of U. S. funds. Two salient characteristics of the period under consideration are the sharp increase in Japanese import-financing requirements, which followed the late 1973 increase in oil prices, and a substantial degree of flexibility in the yen/dollar exchange rate. Accordingly, the role of external trade financing and the influence of exchange market conditions on the effective cost of international credit are given particular attention. The Japanese demand for U. S. bank credit is explained along the lines of the "portfolio approach" to international capital movements. The desired stock of borrowing from U. S. banks is a function of the net worth of Japanese city banks, the level of Japanese imports, and a vector of expected credit costs. The elements of this vector include the nominal lending rates charged in the U. S., Euro-dollar, and Japanese markets, the expected change in the yen/dollar exchange rate, and the forward premium on the dollar. The model allows actual and desired levels of borrowing to diverge in response to changes in capital control variables. The estimation results indicate that total Japanese imports are a key factor in determining the scale of U. S. bank lending to Japan, particularly when trade credit is seen to be influenced by past as well as current import flows. The magnitude of interest rate effects is also found to be substantial, although these effects are estimated to be of a transitory nature. The empirical evidence underlines the important role of covered financial flows and suggests that expectations concerning future changes in spot rates are influenced by the countries' relative price performance but are unrelated to current or past exchange rate movements. /// Après une décennie d'expansion très modeste, les prêts extérieurs des banques américaines ont enregistré une augmentation massive au cours de la période 1972-75. Dans son article, l'auteur essaie d'expliquer cette augmentation en concentrant son attention sur les créances des banques américaines sur le Japon, l'un des plus importants emprunteurs de fonds américains. Deux faits saillants caractérisent la période considérée: la forte augmentation des besoins de financement des importations japonaises, qui a suivi la hausse des prix du pétrole fin 1973, et une marge considérable de flexibilité dans le rapport de change yen/ dollar. Par conséquent, le rôle du financement du commerce extérieur et l'influence de la situation du marché des changes sur le coût effectif du crédit international font l'objet d'une attention particulière. L'auteur explique la demande de crédit bancaire américain du Japon d'après la "théorie du choix de portefeuille" appliquée aux mouvements de capitaux internationaux. Le stock souhaité d'emprunts auprès des banques américaines est une fonction de l'actif net des grandes banques commerciales japonaises, du niveau des importations japonaises et d'un vecteur des coûts escomptés du crédit. Les éléments de ce vecteur comprennent les taux d'intérêt nominaux sur les prêts bancaires, perçus aux Etats-Unis, sur le marché de l'euro-dollar et au Japon, la variation escomptée du rapport de change yen/ dollar et la prime du dollar à terme. Le modéle permet à l'écart entre les niveaux effectif et souhaité des emprunts de changer en fonction de variables exprimant l'intensité des contrôles sur les mouvements de capitaux. Les résultats estimatifs indiquent que les importations totales du Japon sont un facteur clé pour déterminer l'ampleur des prêts des banques américaines au Japon, en particulier lorsqu'on reconnaît que les crédits commerciaux sont influencés par les niveaux d'importations passés, de même que présents. On constate également que l'importance des effets des taux d'intérêt est considérable, encore que ces effets soient, estime-t-on, temporaires. Les données empiriques dont on dispose soulignent le rôle important que jouent les mouvements de capitaux avec couverture à terme, et indiquent que les prévisions relatives aux futures variations des cours au comptant sont influencées par le comportement des prix relatifs des pays concernés, mais qu'elles sont sans rapport avec les fluctuations actuelles ou passées du taux de change. /// Tras un decenio de expansión muy modesta, los préstamos al exterior de bancos estadounidenses registraron un incremento masivo en el período 1972-75. El artículo trata de explicar este incremento examinando los créditos de bancos estadounidenses al Japón, uno de los prestatarios más importantes de fondos de EE.UU. Dos características sobresalientes del período estudiado son el pronunciado aumento de los requisitos de financiamiento de importación en Japón, impuestos después del alza de precios del petróleo de fines de 1973, y el grado apreciable de flexibilidad del tipo de cambio entre el yen y el dólar. De ahí que se examinen en especial la función del financiamiento del comercio exterior y la influencia de las condiciones del mercado cambiario en el costo efectivo del crédito internacional. La demanda japonesa de crédito bancario de EE.UU. se explica según la teoría del "equilibrio de cartera" aplicada a los movimientos internacionales de capital. La masa óptima de préstamos de bancos estadounidenses es función del activo neto de los grandes bancos comerciales japoneses, el nivel de la importación japonesa y un vector de costos previstos del crédito. Entre los elementos de este vector figuran los tipos de interés nominales sobre préstamos bancarios en los mercados estadounidenses, eurodólar y japonés, la variación prevista del tipo de cambio entre el yen y el dólar y la prima a término sobre el dólar. El modelo permite que diverjan el nivel real y deseado de los préstamos al modificarse las variables que miden la intensidad de los controles de capital. Los resultados de la estimación indican que la importación japonesa total es un factor clave en la determinación de la escala de préstamos bancarios estadounidenses a Japón, en particular cuando se tienen en cuenta la influencia de los flujos de importación, tanto pasados como actuales, en la determinación del crédito al intercambio comercial. También se establece que los efectos de las variaciones de los tipos de interés son de magnitud considerable, aunque de carácter transitorio. Los resultados empíricos subrayan la importante función de los flujos financieros con cobertura a término y sugieren que las expectativas sobre las futuras variaciones de los tipos de cambio al contado están influidas por los movimientos relativos de precios de los países afectados, pero no tienen relación con los movimientos pasados ni actuales de los tipos de cambio.