Alternative Approaches in the Analysis of International Capital Movements: A Case Study of Austria and France (Différentes méthodes d'analyse des mouvements internationaux de capitaux: etude de cas de l'Autriche et de la France) (Distintos métodos de análisis de los movimientos internacionales de capital: Estudio monográfico de Austria y Francia)

Two approaches in econometric analysis of capital movements are examined in this paper. The first approach is a partial equilibrium analysis, based on a portfolio selection model that assumes that interest rates, an important component of relative yields, are exogenously determined. An implicit assumption in the model is that monetary authorities adopt sterilization policies so as to counteract the effect of balance of payments developments on the domestic money supply or on interest rates. The other approach incorporates financial flows into a macroeconomic model of a small open economy. The domestic interest rate is treated as an endogenous variable within the system of equations determining the equilibrium in the asset and money markets and satisfying the constraint imposed by the balance of payments. The model is based on an assumption that the authorities do not neutralize the effect of foreign exchange flows on domestic base money. A reduced form of the model is used as the basis for a regression analysis. These two models are evaluated, and a number of difficulties are pointed out. Austria and France are taken as case studies for estimating determinants of capital movements. A partial equilibrium approach is shown to be useful in the case of Austria, since close contacts between the Austrian National Bank and the major commercial banks provide possibilities for neutralization of foreign exchange flows. The monetary macroeconomic approach does not appear to be useful, as no significant response of capital movements to changes in the money supply was found. In France, the partial equilibrium approach has not proved to be useful in view of a substantial harmonization of domestic interest rates with the interest rates abroad and particularly those in the Euro-dollar market. The approach based on a reduced form of a macroeconomic model yielded better results and suggests that changes in the domestic component of the base money are moderately offset by induced capital movements. An attempt was made to eliminate the bias caused by the simultaneous relationship between the changes in the domestic component of base money and capital movements, on the one hand, and the policy of neutralization of foreign exchange flows, on the other hand. A simple reaction function for a monetary policy was specified that permitted the use of a two-stage least-squares method of estimation. However, the results obtained by this method were mixed. /// Le présent document examine deux méthodes d'analyse économétrique des mouvements de capitaux. La première méthode représente une analyse d'équilibre partiel fondée sur un modèle de sélection des portefeuilles qui suppose que les taux d'intérêt, élément important des rendements relatifs, sont déterminés de façon exogène. Le modèle repose sur une hypothèse implicite: les autorités monétaires adoptent des politiques de neutralisation des flux de devises afin de contrebalancer l'effet de l'évolution de la balance des paiements sur la masse monétaire intérieure ou sur les taux d'intérêt. La seconde méthode introduit des flux financiers dans un modèle macro-économique d'une petite économie ouverte. Le taux d'intérêt intérieur est traité comme une variable endogène au sein du système d'équations qui détermine l'équilibre sur les marchés financiers et monétaires, les contraintes imposées par la balance des paiements étant satisfaites en même temps. Le modèle est fondé sur l'hypothèse suivante: les autorités ne neutralisent pas l'effet des flux de devises sur la base monétaire intérieure. Une forme réduite du modèle constitue la base d'une analyse de régression. Ces deux modèles font chacun l'objet d'une évaluation et un certain nombre de difficultés sont soulignées. L'Autriche et la France ont servi d'étude de cas pour estimer les facteurs déterminant les mouvements de capitaux. L'auteur démontre l'utilité de la méthode d'équilibre partiel dans le cas de l'Autriche, les relations étroites entre la Banque nationale d'Autriche et les grandes banques commerciales offrant la possibilité de neutraliser les flux de devises. La méthode monétaire macro-économique ne semble pas utile; en effet, on n'a constaté aucune réaction significative des mouvements de capitaux aux variations de la masse monétaire. En ce qui concerne la France, la méthode d'équilibre partiel ne s'est pas révélée utile en raison du degré considérable d'harmonisation des taux d'intérêt intérieurs et des taux d'intérêt étrangers, notamment ceux du marché de l'euro-dollar. La méthode fondée sur un modèle macro-économique réduit a produit de meilleurs résultats et laisse supposer que les variations de la composante intérieure de la base monétaire sont modérément compensées par les mouvements de capitaux induits. On a essayé d'éliminer la distorsion causée par l'existence d'une relation simultanée entre les variations de la composante intérieure de la base monétaire et les mouvements de capitaux, d'une part, et la politique de neutralisation des flux de devises, d'autre part. Pour la politique monétaire, on a spécifié une fonction de réaction simple qui a permis d'utiliser la méthode des doubles moindre-carrés. Les résultats obtenus ont cependant été inégaux. /// En el presente trabajo se examinan dos métodos de análisis econométrico de los movimientos de capital. El primero consiste en un análisis del equilibrio parcial, basado en un modelo de selección de cartera en el que se supone que los tipos de interés, uno de los componentes principales de los rendimientos relativos, se determinan en forma exógena. En el modelo, el supuesto implícito es que las autoridades monetarias adoptan políticas de esterilización para contrarrestar el efecto de la evolución de la balanza de pagos en la oferta interna de dinero o los tipos de interés. En el otro método, se integran los flujos financieros en el modelo macroeconómico de una pequeña economía abierta. El tipo interno de interés se trata como una variable endógena dentro del sistema de ecuaciones que determina el equilibrio en los mercados de activos y de dinero y cumple la restricción impuesta por la balanza de pagos. El modelo se funda en la suposición de que las autoridades no neutralizan el efecto de los flujos de divisas en el dinero base interno. Una forma reducida del modelo sirve de base a un análisis de regresión. Se evalúan ambos modelos, indicándose diversas dificultades. Austria y Francia se consideran como casos monográficos para estimar los determinantes de los movimientos de capital. Se demuestra que el método de equilibrio parcial resulta útil en el caso de Austria, pues los estrechos contactos entre el Banco Nacional de Austria y los bancos comerciales de mayor importancia ofrecen posibilidades de neutralizar los flujos de divisas. El método monetario macroeconómico no parece ser útil, pues no se advirtió ninguna reacción significativa de los movimientos de capital ante la variación de la oferta de dinero. En Francia, el método de equilibrio parcial no ha resultado eficaz, en vista de la considerable armonización de las tasas internas de interés con las tasas de interés en el extranjero y, sobre todo, en el mercado de eurodólares. El método basado en una forma reducida de modelo macroeconómico rindió mejores resultados e indicó que la variación del componente interno del dinero base se compensa moderadamente con los movimientos inducidos de capital. Se ha tratado de eliminar el sesgo originado por la relación simultánea entre las variaciones del componente interno del dinero base y los movimientos de capital, por una parte, y la política de neutralizar los flujos de divisas, por la otra. Se ha determinado la función simple de reacción correspondiente a una política monetaria específica, lo cual ha permitido aplicar un método de mínimos cuadrados de fase doble. Ahora bien, los resultados obtenidos con este método han sido desiguales.