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The Advantages of Exclusive Forward Exchange Rate Support (Avantages d'une intervention portant uniquement sur les taux de change à terme) (Las ventajas del apoyo exclusivo al tipo de cambio a plazo)

Author

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  • William H. L. Day

    (International Monetary Fund)

Abstract

The author has examined the official foreign exchange intervention mechanism of supporting only the forward exchange rate while maintaining control over the inflow or outflow of money by buying or selling reserves in a free spot market. The principal findings are as follows: (1) To achieve a desired total currency flow, the necessary and sufficient condition is to make official purchases of domestic currency in the spot market that are less than maturing official forward sales of domestic currency by the magnitude of the desired total currency flow. (2) The only constraint on the ability of a country to use the intervention mechanism to maintain zero net capital inflows is the availability of reserves to meet trade deficits and official losses. (3) There is no constraint on the ability of trade surplus countries to achieve offsetting capital outflows. (4) Trade deficit countries can secure offsetting capital inflows without disturbing interest parity for as long as the risk of official default is considered to be nil. (5) Interest arbitrage flows are inherently destabilizing when only the spot rate is supported, but they are inherently stabilizing when only the forward rate is supported. (6) Securing the required interest arbitrage flows will induce only minimal official losses for as long as interest parity holds. (7) Official losses owing to exchange rate depreciations or appreciations are likely to be less than they would have been if only the spot rate had been supported, provided that the intervention mechanism is not used to prolong the maintenance of an overvalued or undervalued exchange rate. (8) A lengthening and thickening of forward markets will encourage trade. (9) If appropriate policies in relation to the exchange rate are pursued, speculation can be expected to be stabilizing if the maturity period of the supported forward rate reflects the time period necessary for the policies to become effective. (10) If the maturity period of the supported forward rate of a trade deficit country was such that it created investment opportunities--covered against exchange risk--of similar maturity to the newly acquired liabilities of the world banking system to trade surplus countries, the strains on the world banking system would be reduced. (11) Conventional forward intervention policy under a supported spot rate has an imprecise effect on the total currency flow; the effectiveness of the policy is likely to be reduced by adverse speculation. The impact of the intervention mechanism on the total currency flow is precise; the effectiveness of the policy is likely to be enhanced by stabilizing speculation. /// L'auteur étudie dans ce document le mécanisme d'intervention officiel sur les opérations de change qui consiste à n'agir que sur le taux de change à terme tout en contrôlant les entrées ou sorties de monnaie, en accroissant ou en diminuant les réserves par le biais de ventes ou d'achats sur le marché libre au comptant. Ses principales conclusions sont les suivantes: 1) Pour qu'un pays puisse bénéficier d'un flux monétaire donné, il faut et il suffit qu'il effectue sur le marché au comptant des achats officiels de sa monnaie pour un montant égal à celui des ventes officielles à terme de sa monnaie arrivant à échéance, diminué du montant du flux monétaire total voulu. 2) La possibilité pour un pays d'avoir recours au mécanisme d'intervention pour maintenir à zéro le montant des entrées nettes de capitaux n'est assujettie qu'à une seule contrainte qui est l'existence de réserves disponibles pour financer les déficits commerciaux et les pertes officielles. 3) Aucune contrainte ne limite la possibilité qu'ont les pays ayant un excédent commercial de compenser les sorties de capitaux. 4) Les pays ayant un déficit commercial peuvent bénéficier d'entrées de capitaux sans modifier les écarts entre les taux d'intérêt tant que le risque de paiement officiel est considéré comme nul. 5) Les flux résultant d'arbitrage entre les taux d'intérêt sont, par nature, déséquilibrants lorsqu'il n'y a intervention que sur le taux au comptant mais sont équilibrants lorsque l'intervention ne porte que sur le taux à terme. 6) L'existence de flux d'arbitrage entre les taux d'intérêt n'entraîne que des pertes officielles minimes tant que les écarts entre les taux d'intérêt ne se modifient pas. 7) Il est vraisemblable que les pertes officielles dues à une dépréciation ou à une appréciation des taux de change sont moindres qu'elles ne le seraient si l'intervention ne portait que sur le taux au comptant à condition que le mécanisme d'intervention ne soit pas utilisé pour continuer à maintenir un taux de change surévalué ou sous-évalué. 8) Le prolongement de la période d'échéance et l'augmentation du volume des opérations sur le marché à terme stimuleront les échanges. 9) Si des mesures adéquates sont adoptées en matière de taux de change, on peut s'attendre à ce que la spéculation ait un effet équilibrant à condition que la période d'échéance relative au taux à terme sur lequel porte l'intervention reflète la période de temps nécessaire pour que les mesures prennent effet. 10) Si la période d'échéance d'un taux à terme sur lequel agit un pays enregistrant un déficit commercial faisait apparaître des possibilitées d'investissement -- à l'abri des risques de change -- ayant une échéance similaire à celle des engagements nouvellement contractés par le système bancaire mondial envers les pays ayant un excédent commercial -- les tensions sur le système bancaire mondial s'en trouveraient allégées. 11) Lorsque les autorités interviennent sur le taux au comptant, les mesures traditionnelles d'intervention à terme ont des effets mal définis sur le flux monétaire global; il est vraisemblable que l'efficacité des mesures est réduite par des spéculations allant à leur encontre. Le mécanisme d'intervention a un effet précis sur le flux global de monnaie; il est vraisemblable que son efficacité est accrue par une spéculation équilibrante. /// El autor examina el mecanismo de intervención cambiaria oficial que consiste en apoyar exclusivamente el tipo de cambio a plazo, al tiempo que se mantiene el control de las entradas y salidas de dinero comprando o vendiendo reservas en un mercado libre a la vista. Las conclusiones principales son: 1) Para lograr la corriente total de dinero deseada, la condición necesaria y suficiente es hacer compras oficiales de moneda nacional en el mercado a la vista inferiores a las ventas oficiales a plazo de moneda nacional vencidas en la cuantía de la corriente total de dinero deseada. 2) La única restricción de la capacidad de un país para usar el mecanismo de intervención con objecto de mantener corrientes netas de capital cero es la disponibilidad de reservas para cubrir los déficit comerciales y las pérdidas oficiales. 3) No hay restricción de la capacidad de los países con superávit comercial para lograr salidas de capital compensadoras. 4) Los países con déficit comercial pueden conseguir entradas de capital compensadoras sin perturbar la paridad de los intereses, siempre que el riesgo de imcumplimiento oficial se considere nulo. 5) Las corrientes de arbitraje de intereses son inherentemente desestabilizadoras cuando sólo se apoya el tipo a la vista, pero son inherentemente estabilizadoras cuando sólo se apoya el tipo a plazo. 6) La consecución de las corrientes de arbitraje de intereses que se necesitan sólo inducirá pérdidas oficiales mínimas siempre que haya paridad de intereses. 7) Es muy probable que las pérdidas oficiales debidas a depreciaciones o apreciaciones del tipo de cambio sean inferiores a las que se registrarían si sólo se hubiera apoyado el tipo a la vista, siempre y cuando el mecanismo de intervención no se use para prolongar el mantenimiento de un tipo de cambio sobrevalorado o subvalorado. 8) La prolongación y ampliación de la operaciones de los mercados a plazo alentará el comercio. 9) Si se siguen políticas adecuadas en relación con el tipo de cambio, es de prever que la especulación sea estabilizadora siempre que el período de vencimiento del tipo a plazo apoyado refleje el período necesario para que las políticas surtan efecto. 10) Si el período de vencimiento del tipo a plazo apoyado de un país con déficit comercial es tal que crea oportunidades de inversión --cubiertas contra el riesgo cambiario-- con vencimiento seme-jante al de los pasivos recientemente contraídos por el sistema bancario mundial con los países con superávit comercial, la presión sobre el sistema bancario mundial se reduciría. 11) La política tradicional de intervención a plazo con tipo a la vista apoyado tiene un efecto impreciso en la corriente total de dinero; es muy probable que la eficacia de la política disminuya a causa de la especulación adversa. El impacto del mecanismo de intervención en la corriente total de dinero es precisa; es muy probable que la eficacia de la política aumente a causa de la especulación estabilizadora.

Suggested Citation

  • William H. L. Day, 1976. "The Advantages of Exclusive Forward Exchange Rate Support (Avantages d'une intervention portant uniquement sur les taux de change à terme) (Las ventajas del apoyo exclusivo al tipo de cambio a plazo)," IMF Staff Papers, Palgrave Macmillan, vol. 23(1), pages 137-163, March.
  • Handle: RePEc:pal:imfstp:v:23:y:1976:i:1:p:137-163
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