Analysis of Proposals for Using Objective Indicators as a Guide to Exchange Rate Changes (Examen des propositions concernant l'emploi d'indicateurs objectifs comme critères pour les modifications des taux de change) (Análisis de las propuestas para utilizar indicadores objetivos como guía en las modificaciones de los tipos de cambio)

This article surveys various proposals that have been made for introducing objective or quantitative criteria for guiding exchange rate adjustment as a supplement to the judgmental concept of fundamental disequilibrium incorporated in the Articles of Agreement of the International Monetary Fund (IMF). Two main categories of proposal are identified. First, there are those proposals in which the indicator is employed to trigger international consultations as to whether a situation of fundamental disequilibrium does in fact exist. Sizable parity adjustments are still envisaged, and they are to continue to be restricted to situations of identifiable fundamental disequilibrium. The main modification to the existing Articles of Agreement is to cease to leave the initiative for proposing a change in par value to the country with an emerging payments imbalance. The foremost proposal of this type was made by Lord Keynes when the IMF was established. The second category of proposal reflects a greater concern with the problem of making the criteria for still sizable parity changes more objective and, consequently, the change more predictable in a situation of considerable short-term international mobility of capital. These are the "crawling peg" proposals, in which the rate of crawl is guided by an objective indicator, such as the level of reserves or the exchange rate, rather than being predetermined or totally discretionary. Here, the main purpose is to introduce a greater measure of exchange rate flexibility, while constraining the maximum rate of change by this means within a safety margin of a few percentage points per annum. Objective indicators are used partly to stimulate parity changes where these are appropriate and partly as a safeguard against competitive manipulation of exchange rates. Although the essential feature of declared par values of the Bretton Woods system is retained and the need for occasional parity changes of substantial size may remain, parity changes no longer would be restricted solely to situations of fundamental disequilibrium and sometimes would be in the wrong direction, thus needing to be reversed later. The analysis concentrates on this latter, more radical, group of proposals and in particular on the pros and cons of using exchange market indicators, such as the level of reserves or the exchange rate, in guiding the gradual adjustment of par values. /// Le présent article examine les diverses propositions faites pour adopter des critères objectifs ou quantitatifs permettant de modifier les taux de change, critères qui viendraient s'ajouter au concept de déséquilibre fondamental énoncé dans les Statuts du Fonds Monétaire International (FMI). Deux grandes catégories de propositions sont analysées ici. Il y a, d'une part, celles qui proposent d'utiliser un indicateur pour déclencher un processus de consultations internationales visant à établir s'il existe réellement un déséquilibre fondamental. Ces propositions continuent d'envisager des ajustements de parité considérables qui ne devront toujours s'appliquer qu'aux situations où l'on peut établir l'existence d'un déséquilibre fondamental. La principale modification aux Statuts actuels du Fonds consiste à ne plus laisser au pays où commence à se manifester un déséquilibre de paiements l'initiative de proposer la modification de son pair. C'est Keynes qui le premier fit une proposition de ce genre lors des discussions qui portèrent création du FMI. La seconde catégorie de propositions témoigne du désir d'augmenter l'objectivité des critères permettant d'effectuer encore de considérables modifications de parité et, par conséquent, de rendre ces modifications plus prévisibles lorsque se produisent d'importants mouvements de capitaux internationaux à court terme. Ces propositions visent à établir une "parité mobile" dans laquelle le taux de mobilité est fonction d'un indicateur objectif tel que le niveau des réserves ou du taux de change et non pas déterminé à l'avance ou laissé complètement à la discrétion des intéressés. Le principal objet de cette proposition est de rendre les taux de change plus souples tout en limitant ainsi le taux de change maximum à l'intérieur d'une marge de sécurité de quelques points de pourcentage par an. Les indicateurs objectifs sont utilisés en partie pour stimuler des modifications de parité là où elles s'imposent et en partie comme garantie contre la course à la dévaluation. Bien que cette proposition -- et c'est là une caractéristique essentielle du système de Bretton Woods -- fasse encore obligation aux membres de déclarer un pair et leur permette toujours de le modifier dans une mesure considérable, elle ne limite plus les modifications de parité aux situations où existe un déséquilibre fondamental et conçoit même l'adoption de modifications contraires, exigeant une opération inverse à une date ultérieure. L'analyse porte sur ce dernier groupe de propositions, qui sont d'un caractère plus radical, et en particulier sur les avantages et inconvénients d'utiliser des indicateurs relatifs au marché des changes comme le niveau des réserves ou du taux de change, pour guider l'ajustement progressif des pairs. /// En este artículo se examinan varias propuestas que se han hecho para adoptar criterios objetivos o cuantitativos que sirvan de guía a los ajustes de los tipos de cambio, como complemento del concepto de desequilibrio fundamental incorporado, como elemento de juicio, en el Convenio Constitutivo del Fondo Monetario Internacional. Se definen dos categorías principales de propuestas. Primero, propuestas con arreglo a las cuales el indicador se emplea para iniciar consultas internacionales en las que se decida si existe de hecho una situación de desequilibrio fundamental. Se prevén todavía ajustes importantes de la paridad, que continuarán limitándose a situaciones de desequilibrio fundamental identificable. La principal modificación que se haría al Convenio Constitutivo actual es que la iniciativa de proponer una modificación de la paridad ya no le correspondería al país en el que surja un desequilibrio de pagos. La principal propuesta en este sentido fue la presentada por Lord Keynes cuando se creó el FMI. La segunda categoría de propuestas refleja una mayor preocupación con el problema de hacer más objetivos los criterios para modificaciones aún mayores de la paridad y, en consecuencia, lograr que las modificaciones sean más previsibles en una situación de considerable movilidad internacional del capital a corto plazo. Estas son las propuestas de "paridad móvil", en que la tasa de movilidad se guía por un indicador objetivo, como el nivel de las reservas o el tipo de cambio, en vez de ser predeterminada o totalmente discrecional. A este respecto la principal finalidad es la de introducir un grado mayor de flexibilidad cambiaria, restringiendo al mismo tiempo la tasa máxima de variación a un margen de seguiridad de unos pocos puntos porcentuales al año. Los indicadores objetivos se emplean, en parte, para estimular modificaciones de la paridad cuando éstas sean pertinentes y, en parte, como salvaguardia contra la manipulación competitiva de los tipos de cambio. Aunque se retiene la característica esencial de paridades declaradas, del sistema de Bretton Woods, y puede seguir habiendo necesidad de hacer modificaciones ocasionales de magnitud sustancial en la paridad, las modificaciones de la paridad no se limitarían ya solamente a situaciones de desequilibrio fundamental y a veces se harían en sentido erróneo, con lo cual habría que invertirlas de sentido más tarde. Este análisis se centra en este último grupo de propuestas más radicales, y en particular en las ventajas y desventajas de utilizar los indicadores del mercado cambiario, tales como el nivel de reservas o el tipo de cambio, como guía en el ajuste gradual de las paridades.