The Variability of Velocity and Credit Ceilings (Les variations de la vitesse de circulation de la monnaie et les plafonds de crédit) (Variabilidad de la velocidad y topes al crédito)

Pour que les politiques de crédit adoptées dans le cadre de programmes financiers puissent donner de bons résultats, il faut que l'on puisse disposer, entre autres, d'une projection, établie avec un degré de précision raisonnable, du comportement de la vitesse de circulation-revenu de la monnaie ou, ce qui revient au même, de la demande d'encaisse au cours de la période couverte par le programme. L'auteur expose en détail le concept du financement par la liquidité qui représente pour lui l'élément de financement correspondant sur le plan monétaire aux variations imprévues du rapport monnaie/revenu au cours de la période. Lorsqu'il y a financement par la liquidité -- ce qui ne se produira que si les prévisions concernant la demande d'avoirs liquides n'ont pas été établies avec suffisamment de précision -- le plafond de crédit fixé dans le cadre du programme devient incompatible avec l'objectif initial de balance des paiements. Examinant un groupe de pays ayant appliqué dans le passé des programmes financiers à la suite d'un accord avec le Fonds, l'auteur montre que le financement par la liquidité a été à certains moments important quantitativement en ce sens qu'il a constitué une proportion notable de la variation réelle du crédit du système bancaire pendant la durée d'application du programme. Lorsqu'il est important, le financement par la liquidité occasionne des variations imprévues dans les avoirs extérieurs nets du système bancaire et dans le revenu nominal. La majeure partie du document est consacrée à une étude des facteurs théoriques qui se rapportent à la projection de la demande d'avoirs liquides et à un examen des résultats obtenus par certains programmes financiers. L'auteur détermine une fonction générale de la demande de monnaie et souligne la nécessité de tenir compte à la fois de l'ajustement du stock monétaire et du flux de la demande de monnaie. L'auteur accorde aussi une attention toute particulière au problème de la simultanéité, problème qui exige que l'on tienne compte des répercussions qu'auront sur la demande de monnaie les mesures qu'on se propose d'appliquer pendant le programme. Un certain nombre de suggestions sont ensuite offertes et notamment celle de faire figurer le degré de resserrement du crédit dans la fonction de la demande de monnaie en en faisant une variable de remplacement du coût d'opportunité effectif de la détention d'encaisse dans certaines économies. Les influences des autres variables explicatives sur la demande de monnaie sont analysées en mettant surtout l'accent sur les conditions souvent réunies dans les pays qui envisagent l'adoption d'un programme financier. En conclusion, l'auteur examine certains aspects techniques des projections de la demande de monnaie. /// El éxito de la política crediticia en los programas financieros depende, entre otras cosas, de que haya una proyección bastante precisa del comportamiento de la velocidad del dinero como ingreso o, de forma equivalente, de la demanda de saldos de activos líquidos durante el período del programa. En este trabajo se elabora el concepto de la financiación de liquidez, que representa la partida de financiación que constituye el equivalente monetario de las variaciones no previstas de la razón dinero/ingreso durante el período. Cuando hay financiación de liquidez--lo cual ocurre solamente cuando las previsiones de la demanda de activos líquidos no son bastante precisas--el tope al crédito establecido en el programa ya no concuerda con la meta original de balanza de pagos. Se demuestra que, en el caso de un grupo seleccionado de países con los cuales se han concertado programas financieros en el pasado, la financiación de liquidez ha tenido a veces importancia cuantitativa, en el sentido de que ha ascendido a una proporción significativa de la variación efectiva del crédito del sistema bancario durante el período del programa. Los efectos de una financiación significativa de liquidez serán variaciones imprevistas en los activos netos del sistema bancario frente al exterior y en el ingreso nominal. La mayor parte del estudio se dedica a un examen de las consideraciones teóricas pertinentes a la proyección de la demanda de activos líquidos, y a un examen de la experiencia obtenida con varios programas financieros. Se presenta una función general de demanda de dinero, y se subraya la importancia de considerar tanto los ajustes en el volumen de dinero guardado como en la demanda flujo. Se dedica también atención especial al problema de la simultaneidad, que hace necesario considerar los efectos que la política propuesta para el período del programa pueda tener sobre la demanda de dinero. Como resultado se sugiere, entre otras cosas, que el grado de contención del crédito puede de por sí entrar en la función de demanda de dinero como variable de aproximación del costo efectivo de oportunidad que represente el guardar dinero en ciertas economías. Se examina también la influencia de las otras variables explicativas sobre la demanda de dinero, destacando las condiciones que suelen existir cuando se preparan los programas financieros. El artículo termina con un examen de ciertos aspectos técnicos de las proyecciones de la demanda de dinero.