La décomposition des taux d’intérêt de long terme : un apport pour la conduite de la politique monétaire

Un taux d’intérêt nominal – soit le taux d’intérêt fixé lors d’un emprunt – comprend une composante mesurant les anticipations des taux d’intérêt futurs et une composante appelée prime de terme. Pour une banque centrale, cette décomposition apporte de l’information sur i) la manière dont les agents économiques anticipent l’évolution future des taux d’intérêt et donc sur les effets de la communication des autorités monétaires et ii) les compensations souhaitées par les prêteurs pour les risques encourus. Celles-ci dépendent fortement de l’incertitude entourant la conjoncture et de la dynamique économique, mais également des effets des mesures de politique monétaire telles que les programmes d’achats de titres. L’existence de risques de différentes natures implique ainsi la présence de primes dans les taux d’intérêt. Les banques centrales doivent prendre en considération cette décomposition au moment de choisir leur orientation de politique monétaire. Pour les mesurer, elles disposent de modélisations mathématiques, dont chacune présente des avantages et des inconvénients. Cet article présente un modèle affine représentatif qui tient notamment compte de la limite inférieure à zéro du taux d’intérêt. Appliqué aux exemples des États-Unis et du Royaume-Uni, ce modèle met en évidence les effets des mesures de politique monétaire sur les primes de terme. Une adaptation de ce cadre à un environnement de taux d’intérêt négatifs permet de décomposer les swaps de taux d’intérêt sur l’Eonia pour la zone euro sur les dix dernières années.